比亚迪(002594)：海外市场表现亮眼 盈利超预期

事件：公司发布 2025 年第一季报业绩预告，2025年第一季度公司预计实现归母净利润85.0 亿元-100.0 亿元，同比+86.0%-118.9%；基本每股收益为2.9 元/股至3.4 元/股。

    点评：

    盈利同比高增，单车净利同比提升。2025 年第一季度公司实现归母净利润85.0 亿元-100.0 亿元，同比+86.0%-118.9%。2025 年第一季度公司实现汽车销量100.0 万辆，同比+59.8%；单车净利润0.85 万元-1.00万元，同比+16.4%-40.0%。单车利润同比提升，主要受益于规模效应和公司垂直整合的战略布局以及海外销量占比的提升。

    全球化布局效果显著，海外销量快速增长。2025 年第一季度公司海外销售 20.6 万辆，同比+110%。这一增长得益于公司一系列的全球化布局，两艘汽车运输滚装船“EXPLORER NO.1”和“BYD CHANGZHOU”已于2024 年顺利启航，极大地促进了公司海外市场的拓展。此外，随着公司国际业务的推进，位于乌兹别克斯坦和泰国的生产基地已在2024 年中期投产，进一步加快了公司在全球市场的竞争力。

    智能化与电动化持续加码，打造技术护城河。2024 年，比亚迪的研发投入超过542 亿元，同比增长35.7%，其中在智能化和电动化领域的投入尤为显著。公司推出了全新的智能化战略——“整车智能”，通过融合先进的车载智能技术和电动化技术，推动车辆智能化与电动化的深度融合。2025 年，随着“天神之眼”智能驾驶系统的发布，比亚迪将在全新的e 平台3.0 上实现更高效的智能驾驶，逐步推广至7 级A0 级小型车。此外，电动化方面，2025 年3 月17 日，比亚迪举办了超级e 平台技术发布会，超级e 平台的整车超级千伏架构是全球首个量产的乘用车全域千伏高压架构，它将电池、电机、电源、空调等都提升到1000V，引领电动车进入千伏时代。

    盈利预测与投资评级：公司盈利能力进一步提升，海外销量增长进一步打开增长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为548亿元、665 亿元和797 亿元，对应PE 分别20 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：汽车销量不及预期、盈利能力不及预期、新车推出不及预期等。