孩子王(301078)：三扩战略推进顺利 发力直播电商和AI业务

　　2024 年业绩符合业绩预告

    　　公司公布2024 年业绩：收入93.37 亿元，同比+6.7%；归母净利润1.81亿元，同比+72.4%；扣非净利润1.20 亿元，同比+91.6%。其中4Q24 收入25.39 亿元，同比+5.6%；归母净利润0.50 亿元，同比扭亏；扣非净利润0.27 亿元，同比+217.5%。2024 年业绩符合业绩预告。同时，公司拟派发末期现金分红0.05 元/股，全年累计分红率约49%。

    　　孩子王品牌持续推进三扩战略，完成乐友国际100%控股。2024 年母婴商品/服务收入分别同比+7.7%/+0.2%至81.58/11.79 亿元。

    　　孩子王品牌持续推进三扩战略（扩品类、扩赛道、扩加盟）。具体而言，1）扩品类：2024 年直营门店数量同比-2 家至506 家，发展存量店铺中大童商品品类，累计改造约150 家儿童生活馆；差异化供应链（含专供和自有品牌商品）收入同比+22.3%至10.02 亿元，占总商品收入比例达12.3%；2）扩赛道：加速向“商品+服务”转型；3）扩业态：年内孩子王推出下沉市场精选加盟模式，2024 年开设9 家加盟店，单店模型顺利跑通，并积极探索新家庭电商直播以及AI 技术应用。

    　　乐友品牌方面，2024 年公司完成了对乐友国际的100%控股，乐友营收16.23 亿元、净利润1.05 亿元，达成年度业绩考核目标。

    　　费控良好带动盈利水平提升，现金流充足。2024 毛利率同比+0.2ppt 至29.7%。费用方面，2024 销售/管理费用率同比-0.5ppt/-0.3ppt 至20.2%/5.5%，主要由于公司推进降本，营销费用和租赁费用均有所下降；财务费用率同比+0.3ppt 至1.4%，主要由于利息支出增加。整体来看，2024 归母净利率同比+0.7ppt 至1.9%。现金流方面，2024 公司经营活动净现金流同比+46.7%至11.79 亿元。

    　　发展趋势

    　　2025 年公司计划加快推进下沉市场加盟业务，我们预计有望贡献较多业绩增量。公司此前公告投资成立全资子公司从事AI 业务，与火山引擎合作，计划打造多个母婴领域专业智能体和孵化平台，我们认为公司数字化能力优秀、具备较多优质母婴数据沉淀，AI 产品有望陆续面世。此外，我们认为孩子王有望直接受益于生育补贴政策，建议关注后续各地政策落地及催化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司多项业务共同加速推进，我们上调2025 年盈利预测28.2%至3.5 亿元，引入2026 年盈利预测4.7 亿元，当前股价对应2025/2026 年36x/27x P/E。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢回落，上调目标价7%至13.17 元，对应2025/2026 年 47x/35x P/E，较当前股价有30%的上行空间。

    　　风险

    　　终端需求疲软，加盟拓展不及预期，直播及 AI业务发展不及预期。