证券行业周报：市场成交缩量 两融规模下降

　　核心要点：

    　　市场回顾：券商指数跑输沪深300 指数，估值仍处于低位上周（3.31-4.3）上证指数下跌0.3%，深证成指下跌2.3%，沪深300 指数下跌1.4%，创业板指下跌3%。申万非银金融指数下跌1.3%，涨跌幅排名23/31，跑赢沪深300 指数0.1pct；其中，券商指数下跌1.8%，跑输沪深300指数0.4pct。券商指数PB 为1.41x，近十年估值分位数为34%。

    　　上周上涨的券商有4 家：华西证券（+1.8%）、招商证券（+1%）、中信建投（+0.9%）、山西证券（+0.2%）。

    　　跌幅最大的5 家券商分别是：中国银河（-3.3%）、东方证券（-4%）、信达证券（-5%）、华泰证券（-7.5%）、华林证券（-9.6%）。

    　　行业周数据：交易量回落至年内较低水平，两融规模环比下降（1）经纪业务：上周（3.31-4.3），沪深两市日均股票成交额为11173 亿元，环比下降9.6%，市场交投活跃度自3 月中旬以来逐步下降，成交量连续5周环比下滑，回落至今年以来的较低水平。

    　　新发基金方面，上周（3.31-4.3）股票型、混合型新发份额分别为33 亿份（环比-73%）、11 亿份（环比-5%），无债基发行。从单月看，3 月股票型、混合型、债券型新发份额分别为378 亿份（环比+25%、同比+53%）、118亿份（环比+517%、同比+25%）、454 亿份（环比+70%、同比-60%）。累计来看，2025Q1 股票型、混合型、债券型份额同比分别+180%、-20%、-34%。

    　　（2）投行业务：上周（3.31-4.3）有3 家公司进行股权融资，融资规模为74 亿元。其中IPO 仅1 家，融资规模为4.9 亿元；再融资有2 家，融资规模为70 亿元。单月来看，3 月IPO 共14 家，融资规模92 亿元（同比+56%）；再融资20 家，融资规模486 亿元（同比+58%）。

    　　（3）资本中介业务：4 月3 日两市融资融券余额为19120 亿元（环比-0.5%），近两周两融余额小幅回落。其中，融资余额为19008 亿元（环比-0.6%），融券余额112 亿元（环比+0.9%）。融资规模小幅回落，融券规模总体仍处于低位，融券余额占比为0.59%。此外，两融余额占A 股总流通市值比例为2.61%，总体较为稳定。股票质押数量为3184 亿股（环比-0.4%），质押股数占总股本3.93%，质押总市值2.73 万亿（环比-2%）。

    　　投资建议

    　　“稳住楼市股市”、大力推动中长期资金入市的政策目标将支撑资本市场长期健康发展，有望带动市场情绪回暖，支撑券商业绩和估值修复。另一方面，行业并购重组加快有助于竞争格局优化，稳健经营、综合实力较强的券商盈利能力有望得到提升，维持行业“增持”评级。建议关注：（1）受益于行业集中度提升的头部券商；（2）具备并购重组预期的券商。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期导致权益市场波动加剧；推动资本市场发展政策落地不及预期；行业监管趋严导致相关业务收入短期下滑；行业竞争加剧等。