互联网电商24Q4业绩总结及25年展望：平台深度聚焦用户+生态 AI引领科技创新

　　本期投资提示：

    　　提振内需，拉动消费。据国家统计局，24Q4 社零总额实现13.4 万亿元，同比增长4.03%。24Q4 全国网上零售额实现4.6 万亿元，同比增长4.04%，同期快递业务量增速达20.33%，高于实物商品网上零售额约16.87pct，相较于24Q3 的13.9pct 差距进一步加大，行业量增驱动力进一步扩大。25 年政策导向持续强调内需提振，系列促消费政策频繁出台，进一步印证提振消费重要性提升，25 年1-2 月社零增速达4%，全国网上零售额达7.3%，看好长期消费预期改善，释放需求潜力。

    　　国产AI 引领科技创新，AI 技术与算力平权时代，互联网云+AI 推动产业变革。2024 年12 月26 日，DeepSeek 发布全新系列模型，通过GRPO+MLA 等算法降低训练成本，每百万输出tokens 约为GPT-o1 的3.65%，引领AI 大模型技术与算力平权。AI 成为互联网公司竞争新场域，阿里、腾讯大幅提高相关资本投入。据公司公众号及新华社，阿里未来三年在云+AI 硬件基础设施将投入3800 亿元，超过过去十年总和，未来有望与全球众多行业核心业务展开深度合作，加速扩展AI 版图。腾讯24Q4 资本开支超预期，并指引25 年资本开支收入比例仍为低双位数。以阿里、腾讯为代表的国内大厂纷纷加速AI 领域大模型布局，同时AI 模型底层能力突破， AI 模型推理成本显著下降，AI 应用的ROI 有望持续提升，各平台正加速推动模型与应用结合的能力实现跃迁。

    　　平台专注GMV 增长，行业格局或趋于稳定。 24 年电商平台专注GMV 为第一优先级。

    　　随着直播电商业态趋于成熟，高达人佣金和流量推广支出叠加销售的降速，直播电商平台从高速增长向稳定增长转变，据晚点LatePost，24 年抖音GMV 增幅约30%，较23年全平台GMV 增幅80%明显下降。据公司公告，快手24 全年/24Q4 GMV 增速17.3%/14.4%，相较上年同期31.4%/29.3%增速放缓。我们预计25 年直播电商份额挤占能力将逐渐降低，阿里等平台市场份额逐步保持稳定。需求侧平台坚持用户为先，提升需求粘性，供给侧调整商家规则，持续升级扶持政策，优化商家生态，推动商家经营可持续增长。Q4 阿里在全站推+0.6%技术服务费拉动下，货币化率明显提升，拼多多百亿减免及广告效率提升对冲，货币化率保持同比平稳。微信小店升级微信蓝包，将电商与社交场景有机结合，其他平台跟进完善送礼模式，助力释放社交场景需求。

    　　平台收入增速表现分化，盈利整体超预期。据公司公告，24Q4 阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为9.4%/14.7%/17.1%/33.3%/18.9%，环比+6.9/+8.6/-7.2/-38.2/-1.3pct，阿里、京东增速超预期明显提升，拼多多佣金收入增长放缓，略低于预期。24Q4 各平台加大核心及重点领域持续投入，盈利普遍超预期。

    　　据公司公告，24Q4 阿里巴巴/京东/美团/拼多多实现净利润为511/113/98/299 亿元，同比+6.0%/+34.3%/+125.1%/+17.2%，主要源于核心业务的持续投入与非核心主业的加速减亏。我们预计25 年平台针对主业及潜力新业务投入将持续，投入力度及货币化提升水平、收入增长拉动差异将带来利润增速表现进一步出现分化。

    　　投资分析意见：25 年内需提振背景下，看好线上消费持续领跑社零总额增长，渗透率不断提高。头部电商平台专注核心业务发展，竞争格局更加健康，持续投入优化用户体验+商家生态，平台核心收入有望边际加速，带动盈利能力持续提升。各平台发力AI、出海两个重要战略方向，其中大模型技术平权时代，云+AI 加速推动互联网产业变革，预计将驱动平台长期增长竞争升维。推荐：阿里巴巴、拼多多、美团、京东。

    　　风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，AI 发展不及预期，海外业务发展不及预期。