瑞普生物(300119)：畜禽疫苗稳步增长 持续完善宠物产业链布局

　　2024年公司实现 营业收入30.7亿元，同比增长13.32%公司公布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入30.7 亿元，同比增长13.32%；实现归母净利润3.01 亿元，同比减少33.70%，主要是制剂及原料药的收入和利润下滑，以及非经常性损益变动导致；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比减少11.84%。

    　　分季度看，2024 年Q1-Q4 公司营业收入分别是6.85 亿元、7.32 亿元、8.25 亿元、8.28 亿元，归母净利润分别是9,030 万元、7,248万元、8,599 万元、5,196 万元。

    　　畜禽疫苗稳步增长，制剂及原料药短期承压

    　　2024 年，公司禽用生物制品实现营业收入10.76 亿元，同比增长15.9%；主要受益于公司不断强化与圣农发展等头部集团客户的合作深度；畜用生物制品实现营业收入2.11 亿元，同比增长49.78%，系上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作；制剂及原料药实现营业收入10.21 亿元，同比下降5.83%，主要受原料药行情低迷、行业产能出清及市场竞争激烈影响，收入和利润均有一定程度下滑。

    　　完善宠物产业链布局，打造公司第二增长曲线2024 年，公司宠物板块实现收入6.9 亿元，其中，宠物药品实现营业收入1,902 万元，同比下降28.26%，主要受销售策略调整，莫普欣等产品收入出现小幅下滑；宠物生物制品实现营业收入3,744 万元，同比增长849.09%，主要系2024 年猫三联疫苗收入贡献；宠物供应链实现营业收入6.33 亿元，同比增长37.66%。公司完成对中瑞供应链的收购，以“三瑞齐发”战略重构产业生态格局，打造贯穿“研发-验证-流通-服务”的完整价值闭环。

    　　持续加大研发，多款大单品值得期待

    　　公司2024 年研发投入2.38 亿元，占营业收入比例7.76%，新增10项新兽药注册证书、29 项授权专利。生物制品端重点布局多联多价疫苗、基因工程苗和mRNA 疫苗，家畜板块重点推动市场首个猪圆支副三联灭活疫苗上市，加快猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗及猪流腹-轮状二联灭活疫苗等产品注册；家禽板块重点推动新支二联疫苗、新流法腺四联疫苗、新支流法四联疫苗等多联多价疫苗及腺病毒卵黄抗体、鸭肝炎二价卵黄抗体等新产品的上市，推动新支流法腺五联疫苗、重组鸡α-干扰素口服液等产品注册；宠物生物制品重点推进猫三联活疫苗、猫四联、猫干扰素、犬四联、猫传腹疫苗等产品的研发，宠物药品端以驱虫药为主，2025 年将推动口服剂型的宠物驱虫药及系列宠物保健品上市。

    　　投资建议

    　　我们预计2025-2027 年公司实现营业收入34.0 亿元、38.7 亿元、　　44.5 亿元，同比增长10.8%、13.7%、15.1%，对应归母净利润3.93亿元、4.64 亿元、5.49 亿元，同比增速为30.8%、17.9%、18.4%，归母净利润前值2024 年4.67 亿元、2025 年5.92 亿元、2026 年6.94亿元，对应EPS 分别为0.84 元、1.00 元、1.18 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。