中国中车(601766)：轨交装备龙头经营稳健 动车组业务表现突出

　　投资要点

    　　2024 年实现归母净利润124 亿元，同比增长6%，扣非归母净利同比增长11%根据公司公告，2024 年实现营收2464.6 亿元，同比增长5.2%；归母净利润123.9亿元，同比增长5.8%；扣非归母净利润101.4 亿元，同比增长11.4%。2024 年Q4单季度实现营收938.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润51.4亿元，同比-7.5%；扣非归母净利41.5 亿元，同比-0.3%。

    　　盈利能力稳中有升：2024 年公司整体毛利率21.38%（+0.84PCT），净利率6.36%（+0.14PCT）。2024Q4 毛利率21.65%（-1.31PCT），净利率6.60%（-0.58PCT）。

    　　费用管控基本稳定：2024 年期间费率15.03%（+0.83PCT），其中：销售费率2.24%（+0.05PCT）；管理费率6.32%（+0.36PCT），主要系职工薪酬、修理费用、摊销费用及其他日常管理费用增加；财务费率0%（+0.09PCT），主要系汇兑收益减少；研发费率6.47%（+0.33PCT），研发投入保持高位。

    　　动车组业务表现突出，收入同比增长49.3%，新产业趋势向好铁路装备：2024 年实现营收1104.6 亿元（同比+12.5%），主要系动车组业务高增，毛利率24.72%（+1PCT）。其中，动车624.3亿元（同比+49.3%），机车236.3亿元（同比-15.6%），货车180.9 亿元（同比-3.1%），客车63 亿元（同比-35%）。

    　　城轨与城市基础设施：2024 年营收454.4 亿元（同比-9.72%），毛利率19.95%(+0.38PCT)。收入下滑主要系城轨工程收入减少所致，城轨车辆实现收入401.3亿元（同比-0.3%）。新产业：2024 年营收863.8 亿元（同比+7.13%），毛利率17.52%（+0.41PCT），主要系清洁能源装备收入增加。

    　　新签订单：2024 年新签订单约3222 亿元（同比+8%），其中，国际业务新签订单约472 亿元（同比-19.1%）。公司期末在手订单约3181 亿元。

    　　轨交装备：景气持续，新造与维保共振

    　　国铁集团工作会议提出2025 年力争完成基建投资5900 亿元，投产新线2600 公里。铁路投资：2024 年全国铁路完成固定资产投资8506 亿元，同比增长11.3%，创投资历史新高。2025 年为“十四五”收官之年，我们预计铁路固定资产投资有望超8500 亿元。2025 年1-2 月，全国铁路固定资产投资完成685.4 亿元，同比增长5.1%。客流：2025 年春运，全国铁路旅客发送量5.1 亿人次，同比增长6.1%，创春运同期历史新高。2025 年投产新线目标2600 公里较2024 年大幅提升，铁路装备需求有望持续增长。综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线路加密），我们预计2025 年动车组新造与维保共振趋势延续。机车更新替换：公司新能源机车取证工作正在推进，已有一定批量的订单签约，预计2025 年新能源机车需求逐步释放，贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2025-2027 年归母净利润为134.6、146.1、156.9 亿元，同比增长8.7%、8.6%、7.4%，复合增速8%，对应PE 为14、13、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期