深度*公司*芯海科技(688595)：PCMCU产品矩阵成型 AIOT巩固鸿蒙生态

　　芯海科技发布2024 年年报。公司2024 年剔除股份支付影响后归母净利润亏损较去年同期缩窄0.92 亿元。公司MCU 和模拟信号链业务营收同比双双增长，产品向高端领域转型初见成效。在PC 领域公司形成以EC 为核心并覆盖PD、Haptic Pad、USB 3.0 HUB、BMS的横向产品布局。公司AIoT 接入健康大数据云平台，巩固鸿蒙生态领先优势。维持“增持”评级。

    　　支撑评级的要点

    　　剔除股份支付后归母净利润亏损收窄，MCU 和模拟信号链业务显著复苏。芯海科技2024 年营业收入7.02 亿元，YoY+62%；毛利率34.2%，YoY+5.9pcts；归母净利润-1.73亿元，剔除股份支付影响后，较2023 年同期亏损缩窄0.92 亿元。芯海科技2024Q4 营业收入1.88 亿元，QoQ+14%，YoY+26%；毛利率32.6%，QoQ-4.9pcts，YoY+5.1pcts。

    　　分业务来看，芯海科技2024 年MCU 芯片业务营业收入3.26 亿元，YoY+68%，毛利率23.5%，YoY+5.7pcts；模拟信号链芯片业务营业收入1.81 亿元，YoY+137%，毛利率47.0%，YoY+19.8pcts；AIoT 芯片业务营业收入1.82 亿元，YoY+18%，毛利率37.8%，YoY-2.8pcts。

    　　MCU 和ADC 向高端领域转型，产品矩阵形成。2019 年芯海科技调整产品战略，向高端领域升级。在PC 领域公司形成以EC 为核心，覆盖PD、Haptic Pad、USB 3.0HUB、BMS 的横向产品布局。公司是国内（港澳台地区除外）首个通过Intel 国际认证的EC 厂商，打破了海外的垄断。截至2024 年底，公司EC 芯片累计出货量已接近1,000 万颗。而USB 3.0 HUB、Super IO、edge BMC、PD 等产品也已经导入客户端或实现量产。在电池领域，公司2~5 节BMS、车规级高精度ADC 产品已经在头部客户端量产，BMS AFE 芯片即将发布。在机器人领域，公司围绕电子皮肤、六维力传感器等关键应用和相关客户展开探索与合作。

    　　AIoT 接入健康大数据云平台，巩固鸿蒙生态领先优势。2024 年芯海科技子公司康柚健康自主研发的AIoT 健康大数据云平台和OKOK 智能应用生态已经对接了多种高端健康监测设备、高端消费电子等终端产品。芯海科技通过算法融合大数据，结合AIoT芯片和AI 算法为用户提供健康管理全方位辅助建议。2024 年公司作为首批HarmonyOS Connect ISV（独立软件供应商），继续巩固了鸿蒙生态领先优势，公司已成功导入300 余个鸿蒙智联项目商机，完成115 个SKU 的产品接入。

    　　估值

    　　考虑到公司MCU 和ADC 产品正在向高端领域转型，该过程伴随着研发投入的持续上升，预计会对净利润构成压力，我们下调公司2025/2026 年EPS 预估至-0.73/-0.15 元，并预计2027 年EPS 为0.66 元。截至2025 年4 月2 日收盘，芯海科技总市值约54 亿元，对应2027 年PE 约为56.7 倍。维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争加剧。研发进度不及预期。供应链风险。