赛力斯(601127)：智能打造新国产豪华 问界M8上市有望打造新增长

　　事件：公司2024 年度营业收入1451.76 亿元，同比增305.04%；归母净利润59.46 亿元，同比增342.72%；扣非后归母净利润55.73 亿元，同比增215.71%；其中Q4 公司营业收入385.49 亿元，同比增101.18%，环比减7.29%；归母净利润19.08 亿元，同比增1325.88%，环比减20.93%；扣非后归母净利润18.1 亿元，同比增200.47%，环比减22.15%。盈利能力方面，公司Q4 毛利率28.7%，同比增15.16pcts，环比增3.17pcts；净利率3.45%，同比增7.13pcts，环比减1.48pcts。

    　　赛力斯 2024 年新能源汽车业务高增，问界系列表现良好。2024 年公司业务以新能源汽车为核心实现高速增长，新能源汽车销量42.69 万辆，同比增加182.82%，旗下问界M9 累计交付量突破15 万辆，问界新M7 系列累计交付量20 万辆。赛力斯超级工厂通过以数字技术为核心，融合多种先进技术，实现了高质量高效率的敏捷交付，2024 年问界新M7 单月交付突破3万辆，问界M9 在10 个月内生产超15 万辆，上市即实现高交付量。

    　　研发投入持续增长，领先智驾系统有效避免潜在碰撞。2024 年公司持续加大研发投入，研发投入总额达70.53 亿元，占营业收入比重为4.86%。研发人员总数达6201 人，较上年同期增加1246 人，占公司总人数比例为32.92%，同比增长25.15%。2024 年，问界全系智能驾驶升级至ADS3.0，用户全年智驾里程超11 亿公里，有效避免潜在碰撞超92.6 万次。

    　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年收入分别为1857.7、2133.8、2503.9亿元，分别同比增长28%、14.9%、17.3%；我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为104.7、129.2、161.1 亿元，分别同比增长76.1%、23.4%、24.8%，当前股价分别对应19.6/15.8/12.7x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 新车型推出不及预期风险；车市价格战风险；新能源高端中大型车竞争加剧风险；合作变化风险；股价异常波动风险。