圣泉集团(605589)：业绩符合预期 高频高速树脂持续受益AI需求拉动
公司发布2024 年报：报告期内，公司实现营收100.20 亿元（YoY+10%），归母净利润8.68 亿元（YoY+10%），扣非归母净利润8.30 亿元（YoY+13%），业绩复合预期。24 年公司销售毛利率23.61%，同比增长0.59pct，净利率8.89%，同比增长0.09pct。其中，24Q4 单季度实现营收28.68亿元（YoY+18%，QoQ+14%），归母净利润2.87 亿元（YoY-7%，QoQ+15%），扣非归母净利润2.83 亿元（YoY-5%，QoQ+23%），业绩符合预期。24Q4 单季度公司毛利率24.76%，同、环比分别变动-0.38pct、+1.62pct，净利率10.36%，同、环比分别变动-2.56pct、+0.24pct。24Q4公司加大研发投入，研发费用达1.76 亿元（YoY+50%，QoQ+25%），此外投资受益亏损0.29 亿元，对业绩造成一定拖累。
公司发布2024 年利润分配预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.50 元（含税），合计拟派发现金红利约4.53 亿元（含税），现金分红占本年度归母净利润比例的52.24%；同时2024 年度公司采用集中竞价方式实施的股份回购金额约4.71 亿元，现金分红和回购金额合计约9.24 亿元，占本年度归母净利润比例的106.48%。
公司发布2025 年第一季度业绩预增公告：预计25Q1 实现归母净利润2.00-2.15 亿元，同比增长45.58%-56.49%，实现扣非归母净利润1.83-1.98 亿元，同比增长45.02%-56.91%，单季度业绩略超预期。
24 年主营产品销量及毛利率持续增长，高频高速树脂持续受益AI 需求拉动，大庆生物质项目24H2以来逐步达产达效。根据公司经营数据披露，24 年公司主营产品，合成树脂类、先进电子材料及电池材料、生物质产品实现销量69.56、6.90、21.70 万吨，同比分别变动+8.85%、+1.06%、+23.64%；实现营收53.43、12.42、9.56 亿元，同比分别变动+4.33%、+4.74%、+11.74%；产品均价7681、17998、4406 元/吨，同比分别变动-4.15%、+3.64%、-10.52%；实现毛利率20.66%、27.39%、14.34%，同比分别变动+0.01pct、+1.44pct、+8.76pct。成本端，24 年苯酚、糠醛、甲醇、聚合MDI、环氧氯丙烷采购均价同比分别变动+1%、-10%、+2%、+10%、-2%。具体来看：1）合成树脂类产品方面，其中：酚醛树脂产品销量52.86 万吨，同比增长8.35%；铸造用树脂产品销量17.41万吨，较去年同期增长10.36%；2）生物质产品方面，大庆生产基地“100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”经过升级改造于2024 年6 月复产，截止年底基本实现产销平衡；同时生物质产业章丘基地木糖和木糖醇产销大幅提升，并成功将木质素应用到肥料和饲料领域；3）先进电子材料及电池材料方面，受益于AI 服务器对高频高速树脂的强劲需求，公司加速高附加值产品量产，1000吨/年PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线于年内建成投产，产能逐步释放；在硅碳用多孔碳领域，300 吨/年多孔碳生产线年内建成投产并实现满产满销，1000 吨/年多孔碳生产线于2025 年2月建成并陆续投产。
25Q1 传统主营产品淡季，但随着大庆生物质项目持续减亏，高频高速树脂、多孔碳等高附加值产品快速放量，带动业绩同比高增。1）先进电子材料方面，AI 算力、高频通信及半导体封装等快速发展推动高端材料需求激增，公司全面布局M6-M8 级高端覆铜板材料，实现电子级酚醛树脂、环氧树脂、双马树脂、PPO/OPE、碳氢树脂等核心产品的全系列覆盖，25Q1 以来订单持续释放，未来也有望持续收益国内外AI 产业发展；近期，公司计划启动2000 吨/年PPO/OPE 树脂项目、1000 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂项目、1000 吨/年PEI 树脂项目扩产工作，满足国产化自主供应需求；2）多孔碳方面，1000 吨/年新产线报告期内投产后顺利完成调试，目前已实现批量供货，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求；3）生物质项目方面，大庆生产基地持续平稳运行，产能利用率不断提升，25Q1 成功实现减亏，预计后续有望逐步实现盈利；4）传统业务方面，当前酚醛树脂、铸造类材料产业链当前处于价格和盈利底部，公司规模及成本优势行业领先，后续格局若迎来好转也将带来较大的业绩弹性，预计25 年也板块有望保持营收与销量的双效增长。
投资分析意见：维持2025-2026 年归母净利润预测为12.25、14.71 亿元，新增2027 年归母净利润预测为17.80 亿元，当前市值对应PE 分别为20、16、13X，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格大幅上涨，产品价格大幅下跌；2）生物质项目达产达效不及预期；3）AI服务器市场增速不及预期。
