良信股份(002706)：24年盈利承压 动能切换助力长期发展

　　事件：公司发布2024 年年报，实现营业收入42.38 亿元，同比减少7.57%；实现归母净利润3.12 亿元，同比减少38.92%；实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比减少41.61%。2024Q4 公司实现营业收入11.13 亿元，同比减少1.44%，实现归母净利润0.01 亿元，同比减少98.47%，环比减少98.01%。

    　　主要业务板块营收承压，整体毛利率有所下降。受地产需求疲软的影响，公司配电电器和终端电器业务板块明显承压。2024 年，公司配电电器业务营收同比减少1.76%至27.59 亿元，毛利率同比下降2.25pct 至30.04%；终端电器业务营收同比减少23.89%至8.35 亿元，毛利率同比下降2.34pct 至39.88%；控制电器业务营收同比增长3.89%至4.58 亿元，毛利率同比上升2.21pct 至14.74%；智能电工业务营收同比减少29.26%至1.56 亿元，毛利率同比上升0.69pct 至23.13%。2024 年公司整体毛利率为30.36%，同比减少2.09pct。

    　　重视技术研发助力持续发展。2024 年公司完成84 款产品开发及提升，其中发布新产品19 款，部分优质产品实现上市即上量；直流接触器产品在头部车企客户实现重大突破、在储能市场实现行业头部客户覆盖、在充电桩市场逐步进入市场前列，为未来的持续发展奠定了基石。

    　　数据中心场景应用有望成为增长新动力。公司深耕数据中心领域超20 年，应用产品包括配电室、UPS、列头柜等。公司在国内数据中心行业积累了丰富经验，曾中标中国电信240V HVDC 集采项目，提供直流电源设备、配套电源列柜、交流配套元器件、直流配套元器件等；产品已实现在华为廊坊数据中心、中国移动呼和浩特和哈尔滨数据中心、中国联通周浦数据中心、河南中原大数据中心、重庆江南大数据中心项目、南京紫金山实验室数据中心、昆明浪潮云计算中心的成熟应用。此外，公司和维谛从2003 年开始合作，已建成联合实验室和ODM 产线，维谛作为全球数据中心电力电子产品供应商，能够引领公司走向海外市场。

    　　在AI 快速发展的趋势下，全球数据中心持续加速建设，公司有望充分受益。

    　　盈利预测、估值与评级：地产等下游行业需求持续疲软，基于审慎原则，我们下调25、26 年并引入27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润4.40/5.52/6.65 亿元（下调28%/下调22%/新增），对应25-27 年EPS 为0.39/0.49/0.59 元，当前股价对应25-27 年PE 为23/18/15 倍。公司专注于低压电器领域，市场地位稳固，下游动能切换，有望持续开拓数据中心等新的市场增量空间，从而取得长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。