招商轮船(601872)：外贸油运需求疲软导致业绩承压 2025油散有望共振向上

　　招商轮船发布2024 年年报，全年业绩表现偏弱。招商轮船全年实现营收257.99 亿元，同比-0.32%;实现归母净利润51.07 亿元，同比+5.59%。分板块来看，2024 年油轮/散货船/集装箱船/滚装船运输业务分别实现净利润26.35/15.48/13.14/3.37 亿元，同比-14.52%/+72.24%/+50.55%/+26.58%。

    　　回顾2024 年，油运供需双弱、散运筑底回升、集运受红海拉动明显，多元化业务布局带动公司利润提升。全年来看，原油运输是招商轮船2024 年业绩的主要拖累项，其背后的原因一方面是全球经济表现疲软导致OPEC+减产，原油运输需求下降；另一方面是2024H2 俄油、伊朗油等低成本黑市油更受青睐，挤压了合规油的运输需求，结构化问题显著；散运受到中国散货进口增长和好望角绕行运距拉长两大因素的拉动，大型散货船收益明显提升，全年BDI 均值1755 点，同比上升27.30%；集运则受益于红海危机运价实现大涨。由于各个板块的周期节奏不同，招商轮船较其他业务单一的航运公司业绩波动更小，增长更为稳健。

    　　较高比例分红回购回馈股东。据公司2024 年报所述，公司拟向股东每10 股派发末期现金红利1.56 元人民币（含税），共计现金股利约12.64 亿元；叠加2024 年中期分红计算，2024 年度公司共计向股东分红20.79 亿元，股利支付率达40.7%。此外，公司2024 年11 月起至3 月末，向股东回购股份约5560.2 万股，支付约3.62 亿元，回购股份占公司总股本约0.68%，进一步加强了对股东的回馈力度。

    　　展望2025 年，油运有望成为亮点。需求侧，一方面4 月起OPEC+有望开始增产，全球原油海运需求有望随之回升，另一方面，年初以来，美国加强对伊朗油的制裁，此前的黑市需求有望回归至合规市场需求。供给侧来看，在不考虑拆解的情况下，2025 年原油轮供给增长率不足1%，且随着全球对黑市油的制裁逐步推进，黑市船或逐步开始退出市场，有望带来供需结构改善。

    　　当前全球油运船东具备较强信心，且经过新增供给断层期后，供给侧相对紧张，我们继续看好运价的潜在向上弹性。

    　　风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。

    　　投资建议：

    　　由于需求侧的拉动情况目前尚不明朗，将2025-2026 年盈利预测由61.5/65.8 亿元下调至59.7/65.4 亿元，并引入2027 年盈利预测68.3 亿元，对应PE 估值为8.9/8.1/7.8 倍，维持“优于大市”评级。