有色金属行业周报：板块回调蓄势 或迎布局机会

铜：铜价或有商品属性+金融属性共振向上之势。上周LME 铜/SHFE铜收于9813、80610（美）元/吨，环比+0.8%/ +0.1%。上周进口铜精矿指数为-22.88（环比-6.96）美元/干吨，负加工费继续下探，凸显铜矿现货供应紧张。此前铜陵有色宣布旗下冶炼厂采取减产措施，铜供给存在收紧预期。上周铜社会库存录得34.64 万吨，周环比-0.91万吨，库存连续三周下降。上周精铜杆企业开工率下降5.21 pct 至69.93%，铜价上冲压制下游提货，下游铜杆成品库环比增加。美联储3 月议息会议维持利率不变，符合市场预期，并表示可能会在今年晚些时候降息。预计年内降息2 次共计50 个基点，美元表现弱势，支撑铜价高位震荡。铜矿及铜冶炼存在减产预期，旺季去库拐点逐步被验证，叠加宏观预期偏利多，铜价或有商品属性与金融属性共振向上之势，建议关注。

    铝：供给刚性+需求兑现+库存拐点向下，电解铝价格继续上行可期。

    上周LME 铝/SHFE 铝收于2636、20700（美）元/吨，环比-2.4%/ -1.4%。

    供给端2 月电解铝开工率维持95.3%的相对高位；需求端，上周SMM铝加工企业综合开工率上涨1.2 pct 至62.8%，延续复苏态势。展望4 月，光伏组件、家电等下游领域的排产延续增长势头。上周铝锭、铝棒社会库存录得83.4（环比-2.8）万吨、28.8（环比-0.95）万吨，库存拐点逐渐确立。国内电解铝供给的刚性逐渐凸显，库存水平相对健康，消费旺季需求逐步兑现，铝价或延续上行趋势。此外，随着氧化铝价格回落，电解铝的利润有望修复。

    稀土：内外供给共同约束，行业有望维持高景气。上周氧化镨钕/氧化镝收于44.43、162 万元/吨，环比-0.19%/ -5.81%。2 月我国稀土进口量为4791 吨，创近几年单月进口量新低，或表明缅甸稀土出口仍未恢复。按照惯例，工信部和自然资源部将于3 月底发布2025 年稀土开采、冶炼生产的指标配额，若稀土配额不及预期，或将影响未来全球稀土供给。

    金：短期回调不改中长期配置价值。上周SHFE 黄金/COMEX 黄金收于707 元/克、3028 美元/盎司，环比+1.7%/ +1.2%。美联储3 月议息会议维持利率不变，符合市场预期，并表示将放慢缩表速度，根据点阵图，预计美联储年内降息2 次共计50 个基点。美元指数短期有所修复，但仍处低位震荡。同时，近期中东紧张局势升级，以色列与哈马斯的停火协议破裂，美国对也门胡塞武装进行袭击，避险情绪回升。

    后续美国关税政策或推升对黄金的避险需求以及抗通胀需求，预计金价短期调整后仍有上行空间。

    钢铁：需求回暖，成本下行。上周SHFE 螺纹钢/SHFE 热卷收于3156、3351元/吨，环比-3.40%/ -2.67%。上周五大钢材品种供应865.42 万吨，周环比+12.21万吨，总库存录得1788.09 万吨，周环比-41.53 万吨，周消费量为906.95 万吨，周环比+18.42 万吨。天气好转后，建材需求释放，库存去化程度进一步增强，需求仍在恢复中。预计随着政策效应持续释放，钢铁需求预期持续好转，以及成本端煤焦及铁矿石价格走弱，建议关注钢铁板块机会。

    【配置建议】

    铜板块：铜供给边际收紧，关税预期导致美国贸易商“抢铜”，叠加宏观预期偏利多，铜价有望持续上行。建议关注铜矿资源储备丰富的【紫金矿业】【洛阳钼业】【中国有色矿业】，以及矿山服务+资源双轮驱动的【金诚信】。

    稀土板块：国内稀土配额低增速预期及缅甸进口未恢复或共同约束稀土供给，中重稀土弹性更强。建议关注中国稀土集团下属中重稀土生产企业【中国稀土】【广晟有色】，受益于行业整体景气度回升的【北方稀土】。

    铝板块：供给刚性+需求兑现+库存拐点向下，电解铝价格继续上行可期；成本端能源价格走低+氧化铝价格回落，电解铝利润向好。建议关注氧化铝外购比例较高，且短期受煤价担忧涨幅相对较小的【神火股份】。

    钢铁板块：两会政策驱动行业提质增效可期；基本面看，地产需求有望止跌回稳，制造业带动需求边际改善，叠加成本端煤焦及铁矿石价格走低，钢铁盈利有望改善，建议关注区域竞争格局好、成本管控强、与制造业相关性强、弹性大的【新钢股份】、【华菱钢铁】。

    【风险提示】

    下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。