华泰证券(601688)：财富管理龙头优势稳固 自营业务有望修复

事件

    华泰证券发布2024 年年报，2024 年公司累计实现营业收入414.7 亿，yoy+13.4%；归母净利润153.5 亿，yoy+20.4%；加权平均ROE9.24%，较去年同期增加1.12pct。

    其中2024Q4 实现营收100 亿元，yoy+7%/qoq-28%;归母净利润28.3 亿元，yoy-11%/qoq-61%。

    出售AssetMark 带来一次性收益

    2024 年公司累计实现营业收入414.7 亿，yoy+13.4%；归母净利润153.5 亿，yoy+20.4%。主因公司完成出售所持有的全部AssetMark 股权，共获得63.35 亿元收益。若剔除出售AssetMark 所获得收益，则公司2024 年归母净利润为90.2 亿元，yoy-29.3%，我们测算剔除一次性收益后加权平均ROE 为4.78%，yoy-3.35pct。

    资管布局领先，投行业务竞争力突出

    1）公司2024 年实现经纪业务收入64.5 亿，yoy+8.2%，占证券主营收入比重为19.4% ， yoy+0.3pct 。其中2024Q4 单季度实现经纪业务收入24.8 亿，yoy+86%/qoq+100%。截至2024 年末公司两融余额为1301.07 亿元，yoy+6.2%，我们测算公司两融业务市占率为6.98%，yoy-0.44pct。2）公司2024 年实现资管业务收入41.5 亿，yoy-2.6%，占证券主营收收入比重为12.5%,yoy-1.2pct。其中2024Q4 单季度实现资管业务收入11.1 亿，yoy+1%/qoq+37%。公司旗下华泰柏瑞非货及股混AUM 同比大幅增长，截至2024 年末，华泰柏瑞非货AUM 为5657 亿元，yoy+99%，股混AUM 为4917 亿元，yoy+116%。3）公司2024 年实现投行收入21.0亿元，yoy-31.0%。其中2024Q4 投行业务收入7.4 亿，yoy-1%/qoq+74%。（1）按发行日统计，2024 年公司IPO 承销规模85.4 亿，yoy-51%，行业排名第二；再融资规模76.8 亿，yoy-80%；（2）债承12960 亿，yoy-3%，行业排名第三。

    投资规模持续压降，投资收益率同比下滑

    1）公司2024 年实现投资净收入（含汇兑收益）152.5 亿，yoy+17.4%。其中2024Q4公司投资净收入34 亿元，yoy+10%/qoq-54%。若剔除出售AssetMark 所获得收益，则公司2024 年投资净收入为89.14 亿元，yoy-31.4%。我们测算剔除一次性收益后公司2024 年投资收益率为2.06%，yoy-0.76pct。2）截至2024 年末，公司金融投资规模3698 亿，yoy-25%，较三季度末-10%，其中交易性金融资产规模3117 亿，yoy-27%，较三季度末-12%，公司金融投资规模显著压降。我们测算公司2024Q4 投资杠杆1.93 倍，qoq-0.29 倍；2024Q4 经营杠杆3.29 倍，qoq-0.3 倍。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到两市交投活跃度显著提升，以及剔除出售子公司一次性收益，我们预计公司2025-2027 年营收分别为379/414/458 亿，同比-8.7%/+9.3%/+10.6%;我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为124/138/153 亿,同比-19%/+11%/+11%；EPS分别为1.37/1.52/1.70 元/股。我们认为公司未来将持续保持财富管理领先地位，业绩有望随市场回暖进一步修复，维持“买入”评级。

    风险提示：市场修复不及预期；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；政策变化风险。