转债周记(3月第4周)：近期转债市场平稳回升 流动性变化趋势如何？

市场情况：转债指数平稳回升，流动性波动与分化显著2024 年至2025 年3 月，转债市场呈现指数修复与流动性分化的双重特征。受信用风险冲击影响，2024 年上半年转债指数处于低位，随着权益市场回暖，中证转债指数逐步回升，至2025 年Q1 估值持续修复。从成交情况来看，2024 年整体波动显著：上半年成交额逐步攀升，6 月~7 月及10月~11 月两阶段出现峰值后回落，全年呈现“先增后减”趋势；2025 年Q1末，沪市和深市可转债成交额分别达269.20 亿元和421.6 亿元，较上年同期增长36.29%和71.44%，但流动性波动依然明显。

    市场流动性分化显著：从转债价格来看，高价转债主导流动性，季度成交额占比超过50%，周均成交量大且波动集中于两大高峰期，2025 年3 月显著回升；低价转债在2024 年成交低迷且投机套利频现，2025 年初逐步趋稳；中价转债表现平稳但整体活跃度较低。从正股规模看，大中盘债成交持续活跃，小盘债凭借高波动性主导季度市场变动，2025 年初大盘债占比提升，三类规模转债成交均于3 月回暖。从转债余额来看，小规模债市场份额大、波动主导性强，中规模债成交稳步增长，大规模债2024 年10 月暴涨后维持低位，至2025 年市场整体流动性呈现修复态势。

    关键指标：换手率持续上涨，流动性增强

    从转债到期收益率来看，2025 年Q1 季度延续了2024 年年底的趋势，一直至2025 年3 月期间，到期收益率不断下降，总的来说，到期收益率持续震荡下行，当前转债市场的平均到期收益率为-4%，处于较低水平，相较于去年-0.5%的下跌了3.5 个百分点；从转债转股溢价率来看，总体来说转股溢价率在2025 年Q1 季度期间再次有了小幅下降的趋势，当前2025年Q1 季底的转股溢价率在25%左右，相较于去年同期41.47%的历史数据降低了16.47 个百分点；从转债换手率来看，2025 年Q1 季度的平均水平高于2024 前三季度，总体来说平均换手率有所上升，流动性逐渐好转。

    当前2025 年Q1 季底换手率在10%左右，较去年同期历史数据5.48%上涨了4.52 个百分点，显著高于去年同期现状。

    转债情况：多维度剖析市场特征

    不同维度下转债市场存在显著差别。从转债价格维度，高价转债主导市场成交，低价转债有投机套利行为，中价转债成交平稳。正股规模维度，中盘转债成交活跃，小盘转债流动性受市场状况影响大，大盘转债成交相对稳定。转债余额维度，小规模转债成交活跃，中规模转债成交逐渐增长，大规模转债经历暴涨后保持低位。这种分化趋势反映了市场在不同层面的 活跃度与投资者的偏好差异，高价转债凭借其高流动性和交易活跃度成为市场焦点，而其他类别转债也在特定时期和条件下展现出独特的市场价值与投资机会。

    后市展望：转债流动性逐渐增强，持续关注转债市场供需结构随着权益市场回暖驱动转债估值修复，换手率提升，中小盘转债成交额有所反弹，整体流动性改善趋势明显，投资者可重点关注中小规模转债的流动性回升弹性及中大盘债的配置价值释放。当前供需结构阶段性失衡，供给端收紧与高评级转债需求攀升或加剧结构性矛盾，对此应该持续关注转债供需结构变化及流动性风险波动，并及时采取相应措施。

    风险提示

    正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。