生益科技(600183)：AI+服务器+车载三驾马车齐驱 核心业务稳健

　　事件：2024 年，公司实现营收203.88 亿元，同比+22.92%；实现归母净利润17.39 亿元，同比+49.37%；扣非后净利润16.75 亿元，同比+53.42%。

    　　四季度短期承压，战略布局高端产品：公司紧抓消费类电子国补、AI 创新驱动、汽车电子智驾升级等阶段性市场亮点，2024 第四季度收入56.44 亿元，同比+33.15%，环比+10.33%；归母净利润3.66 亿元，同比+38.24%，环比-16.68%，毛利率为22.09%环比下滑。毛利率/净利润环比下滑主要由于公司年底设备维修和产线改造、新产品研发费用等环比增加（4Q2024 为3.62 亿元，3Q2024 为3.24 亿元）、第四季度部分原材料涨价、公司股权激励费用（2024下半年合计计提1.98 亿元）导致短期承压。短期研发费用的加大和设备的维修调试，是为了迎接更多优质客户和产品订单所做的前期投入和准备工作。

    　　核心业务稳健增长，盈利能力持续提升：据公司公告，2024 年公司销售各类覆铜板 1.43 亿平方米，同比+19.40%；粘结片 1.88 亿米，同比+11.50%；印制电路板145.69 万平方米，同比+15.24%。全年实现覆铜板和粘结片收入147.91 亿元，同比+17.09%，占营收比72.55%；印制电路板收入44.84 亿元，同比+43.04%，占营收比21.99%；两项业务毛利率分别为21.52%和19.43%，分别提升1.41 和8.58 个百分点，盈利能力持续提升。

    　　投资建议：展望后期，公司覆铜板业务景气度有望延续，并且配合下游PCB客户以高频高速材料为核心，覆盖AI 服务器/5G 基站/智能驾驶/卫星通信四大高增长赛道，构建全链条技术壁垒。我们预期公司2025-2027 年实现营收251.66/297.45/341.93 亿元，归母净利润25.89/35.81/47.98 亿元。对应PE 分别为26.04/18.83/14.05 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险