用友网络(600588)：业绩承压 全面订阅化及AI化持续推进

　　事件：用友网络发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收91.5 亿元，同比-6.6%；云服务业务收入68.5 亿元，同比-3.4%；归母净利润-20.6 亿，亏损同比扩大113%。

    　　部分客户需求阶段性延后影响收入，订阅收入快速增长有望厚积薄发。2024年，部分客户需求阶段性延后导致签约金额有所下滑；同时公司加大力度推进订阅业务模式，影响了短期收入。但公司收入结构持续优化，核心产品BIP3 实现收入31.4 亿元，占整体收入的比例同比提升2.4pct；订阅收入同比+26%。合同负债方面，2024 年，公司合同负债为30.5 亿元，同比+8.8%；云业务相关合同负债为27.8 亿元，同比+13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，同比+25.9%；云服务累计付费客户数87.25 万家，新增15.75 万家。

    　　分业务来看：1）大型企业客户业务收入58.6 亿元，同比-10%，YonBIP 续费率达91.5%。2）中型企业客户业务实现收入12.5 亿元，同比-9.7%；云服务业务收入9.3 亿元，同比+7.9%；订阅收入同比+65.8%。YonSuite 续费率提升至95.0%。3）小微方面，畅捷通实现收入9.6 亿元，同比+19.7%；云订阅收入6.6 亿元，同比+34.1%。

    　　AI 产品矩阵进一步丰富，助力企业数智化转型加速。公司基于Agent、HCI（人机交互）、RAG 等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100 多个场景化的企业智能服务，覆盖财务、人力、供应链等领域，率先在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）、远东数智采（YonGPT 生成采购招标文件）等头部客户实现落地。

    　　投资建议：公司是国内ERP 龙头，看好AI 应用落地带来增长新动力，我们预计公司2025-2027 年营收分别为100、111、124 亿元，归母净利润分别为1.5、4.8、8.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发及推广不及预期、获客不及预期、客户预算发生变化。