深信服(300454)：深信AI 云服天下

　　事件概述：2025 年3 月28 日，深信服发布2024 年度报告，2024 年公司实现营收75.2 亿元，同比下降1.86%；归母净利润1.97 亿元，同比下降0.49%；基本每股收益0.47 元；拟向全体股东每10 股派发现金红利0.63 元 (含税)。

    　　企业客户需求韧性强劲，云计算业务占比提升推动毛利率稍降。2024 年，受国内经济增速放缓、网络安全等级保护建设渐趋成熟等因素影响，客户对网络安全产品的采购需求呈现结构性收缩，但由于企业客户对IT 建设的需求韧性较好以及公司在企业客户领域加大了资源投入，企业客户收入同比增长1.82%。

    　　2024 年，公司整体毛利率为61.47%，同比下降3.66 个百分点，主要是受国内市场激烈的竞争和毛利较低的云计算业务占比提升等因素影响。公司持续实施降本增效措施，2024 年研发、销售、管理费用整体同比减少6.25%。

    　　产品线持续迭代升级，AI 场景下数据中心云化驱动云计算业务增长。1）网络安全业务：实现营收 36.29 亿元，同比减少 6.75%，占公司整体收入比重为48.27%。公司调整产品策略，重点发展基于云服务和产品服务化的核心安全能力，培育的XDR、安全托管服务（MSS）等战略业务增速较快。因下一代防火墙、全网行为管理等成熟产品线的收入减少，而网络安全新产品和服务收入规模仍较小，对安全业务整体增长的拉动效果尚不明显，公司网络安全业务板块未能实现增长；2）云计算及IT 基础设施业务：实现营收33.84 亿元，同比增长9.51%，占公司整体收入比重为45.00%，其中，SDDC 产品线（主要为超融合HCI 产品）、托管云、分布式存储业务EDS 收入保持增长。2024 年，公司线上线下“一朵云”战略进一步落地，通过云端智能大脑、云间互联以及丰富的解决方案，帮助客户通过订阅云上服务、托管云、混合云等多种灵活的方式获得能力。此外，公司发布的AI 算力平台AICP 降低了用户应用大模型AI 技术的门槛，帮助用户快速迭代和落地AI 业务；3）基础网络及物联网业务：实现营收5.06 亿元，同比减少25.53%，占公司整体收入比重为6.73%。受限于下游客户需求恢复较慢以及竞争加剧等因素，信锐网科在传统商业市场的收入有所下滑。

    　　秉持“Al First”战略，AI 与传统业务融合塑造增长点。深信服始终坚持“AIFirst”战略，在各个产品中不断落地AI 技术和能力，如安全 GPT、AICP、AIPaaS、SAVE 3.0、AIOps 等。未来公司将继续探索AI 与网安、云计算融合的创新业务产品，持续加码安全GPT、AICP 等创新业务，推动创新业务商业化成功。

    　　投资建议：积极看待深信服云计算业务收入快速增长以及公司混合云+AI 构建安全GPT+订阅服务基座到能力再到商业模式多维共振，预计公司2025-2027年营收分别为 87.74、105.78、127.9 亿元，EPS 分别为0.76、0.95、1.20 元，2025 年3 月28 日收盘价对应市盈率136、108、86 倍 ，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧