东睦股份(600114)：粉冶新材料龙头业绩再创新高 AI和机器人打开未来成长空间

　　核心观点

    　　公司2024 年实现归母净利润3.97 亿元，同比增长100.59%，其中P&S、SMC、MIM 三大主业景气度共振向上，业绩均创下历史新高水平，分别同比增长13.25%、9.13%和92.19%。公司预计2025 年营收60 亿左右，彰显公司未来发展信心。公司为先进材料制造平台，折叠屏铰链业务实现从1 到N 跨越式发展。公司是被低估的机器人标的，液态金属谐波减速器柔轮、轴向磁通电机、手术机器人已经实现突破或批量供货，MIM 工艺在人形机器人灵巧手零部件制造具备优势。此外公司材料制备技术在AI 芯片电感、芯片散热、燃料电池、激光雷达、消费电子MIM 钛合金粉等领域具备优势，给予未来业绩弹性，成长空间广阔。

    　　事件

    　　2024 年归母净利润3.97 亿元，同比增长100.59%。

    　　东睦股份公布年报，2024 年实现营业收入51.43 亿元，同比增长33.20%；归属于上市公司股东的净利润3.97 亿元， 同比增长100.59%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.79 亿元，同比增长153.62%；经营现金流净额3.52 亿元，同比增长19.2%；基本每股收益0.64 元；此外，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。公司预计2025 年营业总收入60亿元左右，彰显公司发展信心。

    　　简评

    　　三大主业景气度共振向上，业绩均创新高水平；2025 年收入指引60 亿元，彰显公司发展信心。

    　　公司以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）及产品为三大主业，伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，三大新材料技术平台主营业务收入分别创历史新高。2024 年，公司P&S、SMC 和MIM 分别实现营业22.37 亿元、9.02 亿元和19.65 亿元，分别同比增长13.25%、9.13%和92.19%。MIM 业务受益于折叠屏手机铰链放量，实现跳跃式发展。此外，公司紧扣发展战略，兼顾当下和产业未来发展趋势，积极布局和发展新质生产力，2024 年研发费用3.22 亿元，占营业收入的6.26%，新增发明专利19 件，累计获得发明专利222 件，新增实用新型专利13 件，累计获得实用新型专利622 件。公司预计2025 年营业总收入60 亿元左右，彰显公司未来发展信心。

    　　投资建议：公司预计2025 年营业总收入60 亿元左右，伴随公司上海富驰股权并购落地、建成产线稼动率提升、规模效应凸显，公司毛利率、净利率水平将有进一步提升。仅考虑当前三大主业，暂不考虑人形机器人等领域业务拓展给予的业绩弹性，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.6/8.5/10.6 亿元，同比增长67%/29%/ 24%。

    　　对应当前股价PE 为18/14/11 倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

    　　风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，折叠屏可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM 业务或将遭受不利影响。2、产能扩张进度不及预期；公司规划SMC 产能10 万吨/年，目前已经建成7 万吨SMC 产能，尚未达到满产，若产能扩张不及预期及下游市场开拓不及预期，或影响未来SMC 板块利润贡献。3、原材料价格波动风险，因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、公司未来成长主要依赖于MIM工艺零部件的放量，比如折叠屏手机、人形机器人、AI 等领域，若MIM 被其他工艺所替代，则公司MIM 业务成长性将受影响。