兴业银行(601166)：营收利润“双正” 分红率持续提升

　　核心观点：

    　　兴业银行发布2024 年度报告，前期公司发布业绩快报，24 年营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.7%、1.2%、0.1%，增速较24Q1-3分别变动-1.15pct、-2.51pct、+3.13pct，营收、净利润“双正”，经营效益稳健。从累计业绩驱动来看，规模扩张、拨备计提减少、其他收支为主要正贡献，净息差收窄、有效税率、净手续费为主要拖累。

    　　亮点：（1）规模扩张稳健，分红比率逐年提升。24 年公司总资产站稳10 万亿元台阶，贷款、存款分别同比增长5.0%、7.9%。24 年拟每股分红1.06 元，分红率首次超过30%，达30.17%，连续15 年提升，配置价值凸显。（2）存款成本改善亮眼。24 年净息差1.82%，同比下降11bp，降幅持续收窄。资产端，24 年贷款收益率同比下降37bp，主要受LPR 下调、存量房贷利率调降和市场利率中枢低位运行影响。负债端，公司存款成本改善亮眼，24 年存款成本率1.98%，同比降26bp，降幅好于同业，企金、个人存款付息率分别同比下降30bp、15bp。公司积极落实“手工补息”、优化同业存款定价管理、下调存款挂牌利率，多举并措下负债成本实现有力压降。（3）其他非息高增。24 年其他非息同比增长9.4%，其中投资收益362 亿元，占归母净利润46.9%，公允价值变动损益32.2 亿元，其他综合收益较年初增长23.6 亿元，占归母净利润比例3.1%。公司把握市场机遇，并提升投资交易能力。

    　　关注：（1）中收增长依旧承压。24 年受监管降费等因素影响，手续费净收入同比下降13.18%，承压依旧。（2）前瞻指标波动。24 年末不良贷款率1.07%，较24H1 末下降1bp，同比23 年末持平。24 年末关注率1.71%、逾期率1.59%，同比分别上升16bp、23bp，预计主要受零售风险抬升影响。24 年末零售不良率0.82%，同比上升14bp，按揭、经营贷不良率同比分别上升4bp、1bp，消费贷不良率改善。24 年末拨备覆盖率237.78%，较24H1 末/23 年末分别回落0.04pct、7.43pct，风险抵补能力仍保持较强水平。公司资产质量整体保持平稳，地方政府融资平台和房地产方面不良主动暴露，推动风险加快处置。

    　　盈利预测与投资建议：公司规模扩张稳健，营收利润“双正”，负债成本改善亮眼，资产质量平稳，分红率逐年提高，首次突破30%，预计公司25/26 年归母净利润增速分别为0.47%/1.26%，EPS 分别为3.54/3.59 元/股，当前股价对应25/26 年PE 分别为6.07X/5.99X，对应25/26 年PB 分别为0.55X/0.51X，给予24 年PB 估值0.8X，对应合理价值29.38 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示:（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化；（2）消费复苏不及预期，存款定期化严重；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏。