云天化(600096)：24年业绩同比稳定增长 矿化一体打开增长空间

　　事件描述

    　　3 月24 日晚，云天化发布2024 年年报告。公司2024 年度实现营业总收入615.37 亿元，同比下降10.89%；归母净利润53.33 亿元，同比上升17.93%；扣非归母净利润51.90 亿元，同比上升15.12%。其中Q4 营业收入148.13 亿元，同比下降6.00%，环比上升0.56%；归母净利润9.09 亿元，同比上升11.16%，环比下降42.58%；扣非归母净利润8.45 亿元，同比下降9.17%，环比下降45.65%。

    　　磷矿产业高景气叠加原料采购成本下降，全年业绩显著提升得益于磷矿石价格维持高位，对磷化工产品磷肥与饲钙等主要产品价格形成有力支撑，同时主营产品产销同比齐增长冲抵尿素等部分产品均价下跌，主要产品营收保持稳定，继续保持较好的盈利水平。公司2024 年度实现营业总收入615.37 亿元，同比下降10.89%；主要源于商贸物流板块大豆价格下降，但该部分营业收入与营业成本下降幅度一致，并未对公司盈利能力造成较大冲击。主营产品产销量的同步提升成为业绩增长的重要驱动力，2024 全年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲钙的生产量分别为：505.42、282.34、178.2、11.02、60.03 万吨，同比提升7.16%、9.87%、13.17%、4.65%、6.34%；销量分别为：464.25、275.29、181.8、11.09、58.81 万吨，同比提升-5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%，其中磷肥销量下降主要系国内化肥执行保供稳价政策；主营产品年均价分别为：3388、2043、3070、11566、3455 元/吨，同比提升2.98%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、10.81%；主营产品产销齐升加之核心利润中枢磷肥板块基本稳定，助力业绩稳步增长。

    　　硫磺、煤炭、天然气等主要大宗原材料采购成本同比下降，助力公司利润增厚。公司2024 年度营业成本507.67 亿元，同比下降13.34%；刨除受商贸物流板块影响所减少的61.36 亿元，仍减少13.87亿元。其主要源于公司大宗原材料价格普遍且大幅下降，硫磺/天然气/液氨采/原料煤购年均价格同比下降6.46%、0.53%、10.99%、12.60%，其中得益于75%国外进口＋25%国内采购的市场化采购模式，硫磺采购均价逆市而下。原材料采购价格优势助力全年毛利实现107.70 亿元，同比增长2.76%。

    　　全资控股磷化集团股权，参股公司获得镇雄磷矿探矿权云天化全资控股磷化集团、竞拍获得镇雄磷矿探矿权，进一步巩固在磷矿资源和磷化工领域的行业地位，助力业绩持续增厚。2024 年2 月20 日，公司宣布参股公司聚磷新材竞拍获得镇雄磷矿探矿权，镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区，该地区磷矿资源丰富，此举将有利于提升公司磷矿资源保障能力与在磷化工资源、技术、产业链方面取得优势。2024 年6 月14 日，公司发布《云天化关于受让控股子公司少数股权的公告》，拟通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，受让完成后磷化集团将成为云天化全资子公司。磷化集团拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山，原矿生产能力1,150 万吨/年。全资控股磷化集团将进一步巩固“磷化工一体化”优势，在磷化工板块不断实现强链、补链、延链；同时本次受让少数股权将进一步增厚公司利润，报告期内，磷化集团全年实现净利润20.33 亿，持续为公司贡献利润增长。

    　　发布未来现金分红规划，提振投资者信心提升公司投资价值云天化发布未来三年（2024-2026 年度）现金分红规划，增强投资者获得感，提升公司投资价值。2025 年1 月24 日，公司发布《未来三年（2024-2026 年度）现金分红规划》，拟计划在公司当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，公司每年度至少进行一次现金分红。公司2024 年度至2026 年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45%。通过明确的分红比例与频次，为投资者提供可预期的现金流回报，同时向市场传递经营稳健信号，吸引注重稳定收益的长期资本投资。

    　　成本控制效果显著，持续加强可控费用控制

    　　公司财务管控持续发力，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，带息负债结构不断优化。2024 年公司资产负债率为52.26%，同比下降10.10%。此外，公司坚持“从紧从严、合理开支”控量节流，2024 年公司管理费用/财务费用/销售费用分别为8.90、7.03、8.00 亿元，同比分别上升24.83%、下降30.58%/5.00%，其中管理费用上升主要来自本年计提的辞退福利增加。

    　　投资建议

    　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为55.67、57.58、58.84 亿元（前值2025-2026 年为52.88、54.53 亿元），对应 PE 分别为8、7、7 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期；