中金公司(601995)：“大财管”+国际化精品投行 带来业绩高弹性

　　2024 年中金公司实现营收213 亿，同比-7%；归母净利润57 亿，同比-8%；ROE 为5.52%，同比-0.9pct。经营杠杆5.0 倍，延续下滑趋势。

    　　总体概览：“大财管”+国际精品投行，带来业绩高弹性。2024 年公司实现营收213 亿，同比-7%；Q4 单季度营收79 亿，同比+43%，环比+74%。归母净利润57 亿，同比-8%；Q4 单季度归母净利润28 亿，同比+83%，环比+350%。2024 年末，公司总资产6747 亿，较年初+8%；归母净资产1153亿，较年初+10%。ROE 为5.52%，同比-0.9pct。经营杠杆5.0 倍，延续下滑趋势。自营/经纪/投行/其他/资管/信用业务占主营业务收入比重分别为52%/22%/16%/12%/6%，分别同比+2.3/+0.6/-1.5/-0.9/+0.5/-0.8pct。

    　　收费类业务：国际化精品投行服务中资出海，“大财管”延续向好势头。

    　　（1）买方投顾转型提速。2024 年经纪收入43 亿，同比-6%；Q4 单季度收入17 亿，同比+68%，环比+115%。分项来看，代理买卖证券37 亿，同比+13%；席位租赁收入7 亿，同比-25%；代销金融产品9 亿，同比-29%。

    　　财富管理转型持续，管理产品规模达近3700 亿，同比+6%，其中，50 系列买方投顾体系不断丰富，规模达到870 亿、创下新高；“股票T0”、50 系列等创新交易服务累计覆盖客户超35 万人次，同比+75%，签约客户资产超2500 亿，同比+4%。此外，公司通过全渠道、多场景获客模式，财管总客户数达近850 万户，同比+25%；客户资产规模3.18 万亿，同比+10%。

    　　（2）“出海潮”下，国际化精品投行无惧境内总量控制冲击。2024 年投行收入31 亿，同比-16%；Q4 单季度收入10 亿，同比-4%，环比+32%。

    　　股权业务，2024 年公司服务中资企业全球IPO 合计28 单，融资规模44 亿美元，排名市场第一。A 股方面，公司完成IPO 项目6 单、承销金额36 亿元，同比-89%；再融资项目15 单，承销金额123 亿，同比-81%，排名市场第三。

    　　港股方面，公司主承销港股IPO 项目19 单，承销金额38 亿美元，同比+213%，排名市场第一；再融资及减持项目9 单，承销金额12 亿美元，同比+158%，排名市场第二。美股方面，公司主承销中资企业美股IPO 项目3 单，主承销规模8700 万美元，同比+135%，排名中资券商第一；主承销中资企业美股再融资及减持项目1 单，主承销规模3600 万美元，同比+71%。

    　　债承业务，公司境内债券承销规模7112 亿，同比+0.4%，排名行业第四；境外债券承销规模53 亿美元，同比+62%，保持中资券商第一。

    　　并购业务，在中国市场连续十年排名第一，保持领先地位。2024 年公司完成并购交易73 宗、涉及金额506 亿美元，其中跨境及境外并购交易14 宗、涉及金额188 亿美元。

    　　（3）资管实力强劲、表现稳健。2024 年资管收入12 亿，同比小幅下滑；Q4 单季度收入3.7 亿，同比+41%，环比+31%。公司资管部一面着力打造投　　研核心竞争力、致力于提升产品业绩表现，另一面持续扩展对社保、年金、银行等客户的服务深度和广度，2024 年末资管部集合资管规模达1679 亿，同比+20%。中金基金深耕REITs 产品投资运营，REITs 管理规模保持行业前列，2024 年末中金基金公募AUM 2073 亿，同比+63%。

    　　资金类业务：自营策略灵活，信用承压。

    　　（1）自营策略灵活。2024 年自营收入101 亿，同比-4%；Q4 单季度收入27 亿，同比-26%，环比-17%。2024 年末，交易性金融资产2790 亿，较年初-2%；结构上看，公司抓住债牛东风、增配投资级以上信用债及证券化资产，同时大幅降低货币基金等低收益资产的持仓，权益类资产规模有所下滑。从表观看，公司首次使用权益OCI 账户、增配公募REITs 等高分红资产，年末规模达到79 亿，年内实现股利收入1.75 亿元。此外，2024 年末衍生金融资产规模165 亿，较年初+37%，权益、利率和货币合约出现明显增长。

    　　（2）信用业务规模缩水，拖累业务收入。2024 年利息净收入-14 亿，2023年为-13 亿；Q4 单季度利息净收入-2 亿，同环比亏损有损收窄。2024 年末两融规模446 亿，同比+5%，市占率2.39%，同比-0.2pct；买入返售金融资产227 亿，同比+14%。

    　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司战略布局领先，坚持推进“三化一家”战略，根植中国、融通世界、拥抱未来、深耕区域。在机构业务方面，公司打造全方位综合金融服务能力，从前期的投资到后期的上市、融资，通过深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能够提供全生命周期的专业服务。零售业务方面，公司加快数智化转型，拥抱AIGC 潮流，提升客户触达力和服务半径。考虑到监管呵护资本市场态度鲜明、市场风偏向好、情绪明显恢复，利好券商多数板块。公司作为头部券商有望优先受益、业绩持续向好。我们预测公司25/26/27 年归母净利润至61/67/74 亿元，同比+7%/+10%/+10%。

    　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。