生益电子(688183)：AI服务器、800G交换机等产品放量望带动公司业绩持续高增

　　公司发布24 年财报，24 全年收入46.9 亿同比+43.2%，归母净利3.32 亿，去年同期亏0.25 亿，扣非归母3.27 亿，去年同期亏0.44 亿，毛利率22.7%同比+8.2pcts，净利率7.1%同比+7.9pcts，拟每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。结合公司近况，我们点评如下：

    　　24Q4 受益AI 相关订单高速增长，收入规模创历史新高。24 年业绩大幅扭亏主要系公司持续优化产品结构，随着市场对高层数、高精度、高密度和高可靠的多层印制电路板需求增长，收入实现同比较大增长，净利润扭亏为盈。

    　　24Q4 收入15.1 亿同比+70.9%环比+25.0%，归母净利1.45 亿，去年同期亏0.07 亿环比+60.8%，扣非归母1.49 亿，去年同期亏0.16 亿环比+71.7%，毛利率25.0%同比+14.9pcts 环比持平，净利率9.7%同比+10.5pcts 环比+2.2pcts。业绩高速环增主要系亚马逊AI 服务器需求量持续向上，产品结构随高毛利的算力订单放量继续优化。

    　　三大产品应用领域均实现积极进展。 1）通讯领域：高速网络基础设施需求加速增长，公司与行业头部企业合作，实现 800G 交换机的重大突破，目前已实现批量出货，同时在卫星通讯领域取得积极进展，已完成前期研发测试工作，预计 25 年将实现批量生产；2）服务器领域：公司AI 服务器产品实现大幅增长，其收入占比跃升至49.0%，市场份额已大幅提升，25 年公司将继续加大技术研发投入，优化产能布局，扩产产能规模，满足客户高端产品的需求；3）汽车电子领域：公司在智驾、动力能源及智能座舱等产品批量订单稳步推进中，未来仍有望保持快速增长趋势。

    　　25H1 订单及稼动率仍旺。根据我们的跟踪，公司目前接单情况良好，产能稼动率开年以来处于偏满载状态，且公司的技术能力和产品卡位领先，在海外以及国内多个算力客户拓展进度积极，下游AI 服务器、800G 交换机等算力相关订单需求持续向好，高端产能不断开出，可持续推动公司业绩逐季释放。

    　　25-26 年公司在AI 服务器、800G 交换机、卫星通讯及汽车电子等领域有望迎来多点开花。服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已量产，此外公司在国内算力板供应链也具备卡位优势，25 年智能算力中心高多层高密互连电路板项目一期新增产能有望持续释放，预计AI产品收入规模将继续高速增长；通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G&6G/卫星通讯/800G 交换机/光模块等应用领域PCB 产品，陆续批量生产，望提升产品单价；汽车电子领域，持续加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，在智能驾驶/动力能源/智能座舱等细分领域不断导入更多新客户批量订单，规模保持快速增长。

    　　投资建议：公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，长期将持续受益于三大主线业务布局，开启新一轮成长周期。考虑到公司25H1订单及稼动率较满，未来在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力，我们上修公司25-27 年营收至77.7/105.1/132.9 亿，归母净利至10.0/14.5/19.0亿，对应PE 25.1/17.3/13.2 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。