新华保险(601336)：盈利同比大幅增长 分红比例稳于30%

　　事件：

    　　2024 年，新华保险营业收入1325.6 亿元，同比+85.3%；保险服务收入478.1亿元，同比-0.5%；归母净利润262.3 亿元，同比+201.1%；归母加权平均净资产收益率25.9%，同比+17.9pct；新业务价值62.5 亿元，同比+106.8%；内含价值2584.5 亿元，较年初+3.2%；净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；总投资收益率5.8%，同比+4.0pct；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元（全年），同比+197.6%，分红比例达30.1%，较上年基本保持稳定。

    　　点评：

    　　绩优队伍建设持续夯实，个险新单维持较快增长。公司坚持以绩优为核心、以优增为重点，24 年末个险营销员13.6 万人，同比-12.3%；24 年月均绩优人力1.55万人，同比+4%；月均绩优率10.9%，同比+2.3pct；月均万C 人力0.35 万人，同比+28%；月均万C 人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均综合产能0.81 万元，同比+41%，队伍质态持续优化。同时公司大力推动长年期业务转型，24 年个险渠道实现长险首年保费137.2 亿元，同比+17.2%，增幅较前三季度扩大0.5pct，保持较快增长；其中长险首年期交保费同比增长19.7%至132.4 亿元，增幅较前三季度扩大0.9pct，期交保费占长险首年保费比例96.5%，同比+2.0pct。

    　　银保业务持续改善，总新单降幅收窄。2024 年，公司银保渠道长险首年保费249.1亿元，同比-14.3%，主要受趸交业务承压影响，但降幅较前三季度收窄9.7pct，持续实现边际改善；其中期交首年保费同比增长11.5%至138.7 亿元，增速较前三季度进一步提升5.2pct。受银保新单整体下滑拖累，24 年公司总新单同比下滑4.6%至425.9 亿元，降幅较前三季度收窄7.3pct。具体来看，长险首年保费同比下滑5.1%至388.1 亿元，降幅较前三季度收窄7.6pct，其中期交首年保费同比增长15.6%至272.2 亿元，增速较前三季度提升3.3pct，十年期及以上期交新单同比增长19.2%至34.4 亿元，维持较好增长。

    　　价值率提升推动NBV 实现同比翻倍增长。2024 年，公司分别下调非投连账户长期投资回报率/风险贴现率假设50bp/50bp 至4.0%/8.5%，假设调整后24 年末公司内含价值较调整前下滑12.1%。新假设下24 年公司新业务价值为62.5 亿元，较旧假设下上年同期值增长106.8%（可比口径下增速将更高），其中个险渠道/银保渠道NBV 分别同比增长37.2%/516.5%至40.3/25.1 亿元（非可比口径），主要受益于价值率同比提升。归因来看，24 年公司长险首年业务中期交保费占比达70.1%，同比提升12.6pct，其中十年期及以上期交保费占比为8.9%，同比提升1.8pct，期限结构显著优化，叠加产品定价利率下调及银保渠道费用压降等因素影响，24 年公司NBVM 同比提升7.9pct 至14.6%（非可比口径）。

    　　投资改善推动盈利创历史新高，分红比例维持30%超预期。2024 年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比略降0.2pct 至3.2%，但受益于权益市场显著回升，总投资收益率同比提升4.0pct 至5.8%，综合投资收益率同比提升5.9pct至8.5%。受益于投资业绩大幅改善，24 年公司归母净利润同比增长201.1%至262.3 亿元，增幅较前三季度扩大84.3pct，其中24Q4 单季同比扭亏为盈至55.5亿元（上年同期亏损8.3 亿元）；全年每股派息金额2.53 元，同比+197.6%，分红比例达30.1%，较上年基本保持稳定。

    　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，强化绩优队伍建设，坚持“提产能、优结构、稳增长”发展路径，打造高效能代理人队伍；同时积极构建银保合作新生态，优化产品供给，通过“以趸促期”策略提升价值贡献。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务的协同发展，保障型产品销售有望回暖；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，25 年NBV 有望实现较好增长。结合24 年业绩表现，我们调整公司2025-2026 归母净利润预测分别至220/275 亿元（前值为259/285 亿元），新增2027 年预测306 亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 分别为0.59/0.31，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。