比亚迪(002594)：业绩符合预期 智能电动全力加速

　　事项：

    　　公司发布2024 年报：

    　　1） 营收：7,771 亿元/+29%；

    　　2） 毛利率：19.4%/-0.8PP，追溯调整后19.4%/+0.9PP；3） 净利：归母402.5 亿元/+34%，扣非369.8 亿元/+30%。

    　　评论：

    　　Q4 单季盈利150 亿元、单车盈利约0.9 万元。Q4 单季业绩符合预期，公司1）营收：2,749 亿元/同比+53%、环比+37%；2）净利：归母150 亿元/同比+73%、环比+29%，扣非138 亿元/同比+51%、环比+27%。简单剔除比亚迪电子财报指标后：1）营收2,197 亿元/同比+54%、环比+39%，折合单车均价14.4 万元/同比-0.6 万元、环比+0.5 万元，主要受产品结构变化影响；2）归母142 亿元/同比+77%、环比+34%，折合单车净利0.9 万元/同比+0.1 万元、环比持平。考虑年底的相关计提以及渠道返利，Q4 单车实际净利或好于Q3。

    　　2025 年主推智驾平权、兆瓦闪充，智能电动全力加速。2/10，公司召开智能化战略发布会，宣布“全民智驾”战略，高阶智能驾驶系统“天神之眼”逐步标配至旗下绝大多数车型，覆盖7-100 万元价格带，推动行业高阶智驾发展。

    　　3/17，公司召开超级e 平台技术发布会，推出“兆瓦闪充”技术，以全球首个量产乘用车1000V 高压架构和10C 高倍率电池为核心，实现充电功率1MW的突破，提高电动车补能效率、解决行业续航及充电焦虑痛点问题。加量不加价的高阶智驾和兆瓦闪充的超级e 平台是公司今年产品周期上行的核心驱动。

    　　国内再立技术标杆，出海有望满舷扬帆。此前公司凭借刀片电池、e 平台、DM混动等各项新能源技术成为行业领军企业。今年公司推出的智能电动新技术也将再度成为行业追赶的标杆。在国内获得份额、技术双重高地背景下，公司也已为海外市场发展奠定基础：新能源产品已进入全球6 大洲、100 多个国家和地区。海外渠道正加速布局，乌兹和泰国工厂实现本地化生产，两艘滚装船投入使用。2025 年海外月度销量持续超过6 万辆，全年有望实现高速增长。

    　　考虑公司当前强劲的产品周期，我们上修25-26 年预测、引入27 年预测：

    　　1） 销量：556/627/722 万辆，+30%/+13%/+15%，25/26 年原值544/625 万辆；2） 营收：10,932/13,149/15,273 亿元，同比+41%/+20%/+16%；3） 归母：580/704/814 亿元，+44%/+21%/+16%，25-26 年原值571/675 亿元；4） EPS：19.10/23.16/26.78 元。

    　　公司技术标杆确立、产品周期强势，海外高增有望提振盈利。我们给予2025年25x PE，上修目标市值至1.45 万亿，对应目标价477.5 元。考虑汇率及A/H溢价，上修港股目标价至464.8 港元，对应A/H 1.1 倍。维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。