金山办公(688111)：WPS365付费率跃升 AI协同打开新空间

　　公司3 月20 日发布2024 年年报：2024 年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45 亿元，同比增长24.84%，实现扣非归母净利润15.56 亿元，同比增长23.30%，对此我们点评如下：

    　　投资要点

    　　业务增长稳健，个人业务与WPS365 齐头并进2024 年公司实现营收51.21 亿元，同比增长12.40%，实现归母净利润16.45 亿元，同比增长24.84%。公司有两大动力助推营收及净利润实现双位数增长：1）WPS 个人业务：公司致力于迭代升级AI 技术赋能办公软件，提升用户体验，推动海内外个人订阅业务增长。2）WPS365 业务：凭借完善的产品力与高质量的服务，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365 产品市场影响力稳步提升，推动收入实现强劲增长。

    　　分业务板块看，公司WPS 个人业务/365 业务/软件业务/其他业务分别实现营收32.83/4.37/12.68/1.32 亿元，分别同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30%.费用率方面，公司销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct 和1.89pct，整体费用管控效果良好。

    　　国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI 领域金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，核心产品包括WPSOffice 系列办公软件、金山文档、WPS365 等，覆盖个人、企业及政府用户，业务范围包含全球220 多个国家，主要产品月度活跃设备数超6 亿。截至2024 年12 月31 日，WPSOffice 全球月度活跃设备数为6.32 亿，同比增长6.22%。

    　　其中，WPSOfficePC 版月度活跃设备数2.91 亿，同比增长9.81%；WPSOffice 移动版月度活跃设备数3.41 亿，同比增长3.33%。凭借完善的产品力与高质量的服务，公司新增的WPS365 标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365 产品市场影响力稳步提升，推动WPS365 业务收入实现强劲增长。公司不断围绕协作与AI 两大领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，同时拓展市场，扩大用户规模。

    　　AI 赋能助力业务升级，扩宽付费空间

    　　办公软件随着AI 大模型技术的进步不断拓展能力边界，AI 与办公场景结合越发紧密，公司坚持AI 创新研发投入推动了业务发展，WPSAI 月度活跃用户数达1,968 万，得益于用户规模和使用 粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600 亿份。面向个人办公场景，WPS 个人版和金山文档均接入AI 办公助手，有力提高用户的办公效率。WPS365 作为面向组织和企业的办公平台，打通文档、AI、协作三大能力，AI应用进一步实现组织的高效协作和安全管控。随着数字化转型加速和用户对办公效率的要求提高，办公软件付费率持续提升。公司在协作和AI 领域持续布局，如与华为合作推出WPS 鸿蒙版，DeepSeek 已与金山办公对接测试成功、落地应用在即、WPS 灵犀将于DeepSeek 深度融合，预计将扩大付费空间，为公司业务发展注入新动力。此外，得益于国产化替代加速，WPS365 在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确。

    　　盈利预测

    　　公司在AI 赋能下，个人业务稳健增长，WPS 365 开启增长新引擎。预测公司2025-2027 年营收分别为64.13、77.59、92.21 亿元，EPS 分别为4、4.86、5.88 元，当前股价对应PE分别为78、64、53 倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　海外拓展受阻，传统软件业务转型不及预期，AI 技术商业化进度放缓，行业竞争加剧。