沪电股份(002463)：AI驱动业绩高增 资本开支聚焦产能扩张

事件：2024 年，公司实现营收133.42 亿元，同比+49.26%；实现归母净利润25.87 亿元，同比+71.05%；扣非后净利润25.46 亿元，同比+80.80%。

    业绩高速增长，AI 与汽车双轮驱动：在超大规模云服务厂商加速部署AI数据中心的驱动下，PCB 行业凸显结构性增长动能，叠加消费电子回暖以及汽车智能化等多重因素。公司2024 第四季度实现收入43.31 亿元，同比+51.64%，环比+20.74%；归母净利润7.39 亿元，同比+32.07%，环比+4.42%。

    其中，公司2024 第四季度的毛利率为31.80%，环比2024 第三季度的34.94%下滑较多，主因公司员工成本提升导致。

    交换机业务翻倍增长，智驾新品占比迅速提升：2024 年，公司企业通讯市场板实现营收100.93 亿元（AI 服务器/HPC 相关约占29.48%+高速网络交换机及其配套路由相关约占38.56%），同比+71.94%，占营收比75.65%，毛利率为38.35%。其中，2024 年上半年公司AI 服务器/HPC 相关同比倍速成长、2024 年下半年高速网络交换机及其配套路由相关环比增长超90%。2024 年，公司汽车板实现营收24.08 亿元，同比+11.61%，占营收比18.05%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，毛利率为24.45%同比有所下滑。其中，公司毫米波雷达/采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器/埋陶瓷/厚铜/P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023 年的约25.96%增长至约37.68% 。

    投资建议：2024 年，公司改扩建工程及泰国工厂建设投入约24.47 亿元，促使高端PCB 项目稳步推进，公司产能瓶颈有望大幅改善。我们预计公司2025-2027 年实现营收165.13/202.94/243.95 亿元，归母净利润33.59/44.20/53.72 亿元。对应PE 分别为19.12/14.53/11.95 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求转弱；新品研发不及预期；地缘政治风险。