比亚迪(002594)：24年销量业绩丰厚 25年技术升级和出海接续成长路径

　　投资要点

    　　2024 年实现营收7771 亿元，同比增长29%；实现归母净利润402.5 亿元，同比增长34%；扣非净利润369.8 亿元，同比增长29.9%。加回原列示于销售费用的保证类质量保证对营业成本的影响，公司2024 年销售毛利率为21.0%，净利率为5.35%，同比分别+0.82/+0.15pct。

    　　公司现金储备（包括但不限于货币资金+交易性金融资产）1549 亿元，为业务高速发展提供有力支撑。公司24 年拟现金分红121 亿元，占比归母净利约30%，股息率1.4%。

    　　其中Q4 实现营收2748.5 亿元，环比+36.7%/同比+52.7%；实现归母净利润150.2亿元，环比+29.4%/同比+73.1%。

    　　销量维度，公司24Q4 实现车辆销售151.8 万辆，环比提升34.22%。比亚迪四季度推出了A+级纯电轿车海豹 06GT、中大型插混 MPV 夏、C 级插混 SUV 豹 8、腾势Z9 系列，同时海外销量趋势向好；公司在研发费用持续提升的同时做到了规模效应持续提升。

    　　全年维度，公司实现销售427 万辆，同比增长41%；期间月度销量持续创历史新高，连续超三个月月销超50 万辆；高端品牌方程豹、腾势、仰望总销量19万辆，同比增长40%；海外销量42 万辆，同比增长72%（其中Q4 销量12 万辆，环比提升26%）。

    　　境外市场：截至2024 年末，公司新能源汽车已进入全球6 大州、100 多个国家和地区。24 年1 月，公司与匈牙利塞格德市政府正式签署比亚迪匈牙利乘用车工厂的土地预购协议；6 月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车正式下线；7 月，比亚迪泰国工厂历时仅16 个月即正式竣工投产、年产能约15 万辆；公司积极推进海外产能布局与建设，为海外需求爆发做充足准备。

    　　技术储备：2025 年以来，公司推出的技术包括全系高阶智驾以及三电技术大幅提升。

    　　智能化：行业首创整车智能，持续引领智能化下半场。基于“整车智能”战略，比亚迪在智驾领域持续加大投入，自研车载计算平台，成立感知实验室、端到端大模型团队、AI 超算中心，团队规模、研发能力均稳居全球第一梯队。截至年底，比亚迪L2 级及以上智能驾驶搭载量超400 万辆，以庞大数据驱动大模型训练，实现"越开越好开”。

    　　核心三电全维升级：2025 年3 月17 日，比亚迪召开超级e 平台技术发布暨汉L、唐L 预售发布会，发布划时代超级e 平台，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为9558.4/11441.4/13386.4 亿元，YOY23.0%/19.7%/17.0%；预计归母净利554.1/697.6/837.4 亿元，YOY37.7%/25.9%/20.0%；EPS 为18.2/23.0/27.6 元/股，对应PE 为20.6/16.4/13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；海外市场推进不及预期；新技术效果不及预期。