聚辰股份(688123)：SPD、汽车EEPROM快速增长

　　2024 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2024 年业绩：收入10.28 亿元，同比增长46.17%；归母净利润2.90 亿元，同比增长189.23%。扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长198.88%。公司披露2024 年营收增长主要原因系工业级EEPROM、音圈马达驱动芯片产品线迭代升级，叠加SPD、汽车级EEPROM 和NORFlash 业务快速增长；随着下游市场需求回暖，公司在汽车电子、工业控制等高附加值领域的品牌认知度和客户资源积累推动相关产品出货量显著提升，优化产品销售结构，带动盈利能力提升。

    　　发展趋势

    　　SPD 核心业务优势显著，汽车EEPROM 进入放量阶段。公司SPD 产品充分受益于DDR5 内存升级浪潮，销量同比大幅增长。随着AI PC 换机周期启动及服务器市场需求回暖，叠加公司在DDR5 技术上的先发优势和大客户优势，我们认为公司SPD 业务有望持续快速增长。根据公司公告，公司目前已拥有A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，广泛应用于汽车的智能座舱、三电系统、视觉感知、底盘传动与微电机等四大系统的数十个子模块，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商，产品销量和收入较上年同期实现高速增长。

    　　音圈马达产品矩阵完善，技术突破驱动未来增长。公司已构建业内领先的开环类、闭环类和光学防抖音圈马达驱动芯片全产品组合。根据公司公告，受益于智能手机市场复苏及新一代1.2V/1.8V 逻辑电平自适应中置开环产品、开环+EEPROM 二合一产品的成功推广，公司开环类产品出货量实现快速增长，客户覆盖除苹果外的主要智能手机厂商。在技术门槛更高的闭环类和OIS 类领域，公司多款产品也已通过头部手机厂商测试验证并实现小批量供货，我们认为公司有望切入中高端及旗舰机型供应链。我们看好公司以开环产品作为基础切入客户扩大规模，以闭环产品提升未来公司盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司智能卡业务价格不及预期，我们下调25 年营业收入预测5.1%至13.84 亿元。由于公司高附加值领域产品出货占比提升，我们基本维持25年净利润预测4.89 亿元，首次引入2026 年收入/净利润18.03/5.96 亿元。

    　　当前股价对应26.5/21.7 倍25/26 年市盈率。由于行业估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级，上调目标价28.6%至90 元，对应29.1/23.8 倍25/26年市盈率，较当前股价有9.7%的上行空间。

    　　风险

    　　DDR5 渗透率不及预期，市场竞争加剧，产品推广不及预期。