沪电股份(002463)2024年报点评：AI产品推动盈利结构持续优化 经营业绩有望再创新高

　　事项：

    　　公司2024 年实现营业收入133.42 亿元（YoY +49.26%）；归母净利润25.87 亿元（YoY +71.05%）；扣非净利润25.46 亿元（YoY+80.80%）。2024Q4 实现营业收入43.31 亿元（YoY +51.64%，QoQ+20.74%）；归母净利润7.39 亿元（YoY+32.07%，QoQ+4.42%）；扣非净利润7.40 亿元（YoY +39.45%，QoQ +6.50%）；毛利率31.80%（YoY-0.64pcts，QoQ-3.14pcts）。

    　　评论：

    　　AI 驱动新一轮成长，Q4 经营利润创历史新高。24H1，公司AI 服务器和HPC相关PCB 产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品环比增长超90%。公司24 年企业通讯市场板营业收入中，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%。这驱使24 年公司企业通讯市场板实现营业收入约100.93亿元，同比增长约71.94%，毛利率达到38.35%，同比提升4.09pcts。单Q4来看，剔除资产、信用减值损失约1.44 亿元影响，公司归母净利润约为8.8亿元，环比增长约27%，归母净利润率约为20%，环比提升约0.96pcts。未来随着AI 服务器&800G 交换机产品继续放量，公司盈利能力有望继续提升。

    　　800G 交换机加速渗透，公司业绩有望加速上行。在算力产品部分，GPU 平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps 的速率，下一代GPU 平台的产品以及XPU 等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Up 的NPC/CPC 交换机产品开始批量生产，用于Scale Out 的以太网112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品目前已配合客户进行开发，NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。

    　　展望25 年，主业经营增量可观。产能增量看昆山青淞工厂的技改项目有望逐步贡献增量，泰国厂于24Q4 开始安排试生产，海外量产的通信板产能有望巩固公司在北美客户的优势地位，结构上看AI 服务器相关产品持续放量，800G交换机持续渗透，产品结构仍有较大优化提升空间，盈利能力有望环比持续提升，预计单月利润有望持续突破新高。此外，公司拟投资43 亿元用于扩建PCB产能，用于满足AI 产业对高端PCB 的中长期需求，有效支撑公司后续成长。

    　　投资建议：公司Q4 经营业绩同环比持续增长，考虑AI 产业发展趋势、公司后续产能扩张节奏等情况，我们新增27 年盈利预测，25-27 年盈利预测为36.45/42.01/45.59 亿元。公司产品迭代有望持续提升ASP 和盈利能力，当前向下有估值保护，向上业绩有机会超预期，AI 应用创新有望带动板块估值提升，参考同行可比公司中际旭创、深南电路估值及自身历史估值中枢，给予25 年30X 目标估值，目标价维持57 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。