比亚迪(002594)：从批量爆款到全面智能

　　事件：公司发布2024 年报，营业收入7771 亿元，同比+29%；归母净利润402.5 亿元，同比+34%。第五代DM 批量打造爆款，比亚迪蝉联中国汽车市场车企销量冠军和全球新能源汽车市场销量冠军。天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化持续全年。

    　　业绩高增，研发高投入打造中国科技巨头。公司2024 年Q4 单季度收入2748.51 亿元，同比+52.66%，环比+36.66%；归母净利润150.16 亿元，同比+73.12%，环比+29.37%。毛利率19.4%，同比上升0.9pct。经营现金流净额1335 亿元。研发投入542 亿元，同比增长35.7%，累计研发投入超 1,800 亿元，现金储备1549 亿元，为业务高速发展提供有力支撑。

    　　第五代DM 批量打造爆款。比亚迪2024 年新能源汽车销量427 万辆，同比增长41%，连续三个月月销超过50 万，助力中国品牌乘用车在国内市场的占有率达到 65.2%，同比增长 9.2 个百分点。比亚迪蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军和全球新能源汽车市场销量冠军，十一月更成为全球首家达成第 1,000 万辆新能源汽车下线里程碑的车企。

    　　天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。比亚迪推出e 平台3.0 Evo 及第五代DM，实现全球领先的发动机热效率（46.06%）和超低油耗（2.9L/百公里），并发布支持1000V 高压架构的兆瓦闪充技术，5 分钟补能400公。高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”于年内在全国范围内正式开通无图城市领航功能，稳居高阶智驾第一梯队。“璇玑”架构整合电动化与智能化，自研车载计算平台和AI 超算中心，推动“整车智能”战略落地，实现“全国都能开，有路都好开”，稳居高阶智驾第一梯队。

    　　出口向上，高端突破。2024 年中国汽车出口量升至 585.9 万辆，同比增长达 19.3%，成功蝉联全球汽车出口第一大国，其中，中国新能源汽车出口再创新高，达 128.4 万辆，同比增长 6.7%。2024 年比亚迪海外乘用车销量达到41.7 万辆，同比增长71.9%，创下历史新高。覆盖欧洲、东南亚、南美、中东等主要市场，比亚迪携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，推进本地化生产进程；搭建出海船队，“EXPLORER NO.1“、“BYD CHANGZHOU“先后投入使用，助力海外业务行稳致远。方程豹、腾势、仰望总销量19 万，同比增长40%。

    　　全能旗舰腾势N9 上市，高端上量突破。

    　　投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化持续全年。我们预计公司2025-2027 年营收分别为9326.78 亿元、10894.62 亿元、12804.50 亿元，同比增长20.02%、16.81%、17.52%；归母净利润分别为530 亿元、640 亿元、804 亿元，同比增长32%、21%、26%。对应PE 分别为22/18/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。