比亚迪(002594)：业绩符合预期 出海智驾有望持续加力

　　事件

    　　3 月25 日，公司发布2024 年年度报告，业绩符合我们预期，2024 年实现营收7,771.02 亿元，同比+29.02%；实现归母净利润402.54 亿元，同比+34.00%；实现扣非归母净利润369.83 亿元，同比+29.94%。2024 年Q4 实现营收2,748.51 亿元，同比+52.66%，环比+36.66%；实现归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，环比+29.37%；实现扣非归母净利润137.91 亿元，同比+51.32%，环比+26.79%。

    　　报告要点：

    　　单车营收与毛利率探底回升，单车净利整体呈现上升趋势单车营业收入与单车毛利率：扣除比亚迪电子影响后，我们测算得公司2024年Q1-Q4 单车营业收入分别约为15.17/13.59/14.49/14.74 万元，Q2 至Q4整体呈现回升趋势,我们认为公司营业收入呈现回升态势主要由于主要混动销售车型从24 年Q2 的荣耀版车型逐步切换至DM 5.0 车型。公司2024年Q1-Q4 单车毛利率分别约为25.7%/22.7%/24.1%/19.3%，毛利率整体维持稳定。展望未来，我们预计伴随出海占比、高端车型占比提升，以及规模效应持续显现，公司在单车价值量与盈利水平有望持续提升；单车扣非归母净利润：公司2024 年Q1-Q4 单车扣非归母净利润分别约为0.60/0.87/0.96/0.90 万元，在规模效应下整体呈现增长趋势。目前公司固定资产账面价值已从高位回落，后续固定资产折旧金额有望相应下降，叠加公司规模效应持续显现，我们预计单车净利润指标将持续改善。

    　　投资建议与盈利预测

    　　在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。同时伴随公司所引领的智驾平权运动成果逐步显现，我们预计公司未来销量有望持续高增。预计2025-2027 年，公司归属母公司股东净利润分别为：562.91/693.17/769.38 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为19.35/23.83/26.45 元，按照最新股价测算，对应PE19.10/15.51/13.98 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。