沪电股份(002463)：继续受益AI算力需求增长 关注公司国内外新增产能扩建释放节奏
事件：公司公告24 年报，24 年总收入133.4 亿同比+49.3%，归母净利25.9亿同比+71.1%，扣非归母净利25.5 亿同比+80.8%，毛利率34.5%同比+3.3cpts，净利率19.2%同比+2.5pcts，拟每 10 股派发现金 5 元(含税)。我们点评如下：
AI 需求持续推动收入及利润高速增长。业绩高速增长受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端PCB 的结构性需求，依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，24 年公司PCB 业务实现营收约128.4亿元同比+49.8%；同时随着公司PCB 业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至35.9%同比+3.4pcts；公司良品率92.3%，保持相对稳定的高水平。 24 年沪士泰国厂和胜伟策分别亏损约 0.33/0.84 亿元。单看Q4季度，收入 43.3 亿同比+51.6%环比+20.7%，归母净利 7.4 亿同比+32.1%环比+4.4%，扣非归母净利 7.4 亿同比+39.5%环比+6.5%，毛利率31.8%同比-2.1pcts 环比-3.1pcts，净利率17.0%同比-2.7pcts 环比-2.6pcts。Q4 收入端同比继续保持高速增长趋势，环比提速增长显示下游AI 高算力计算场景对PCB 的结构性需求持续旺盛。利润端增速低于收入增速，盈利能力下滑主因公司Q4 泰国工厂爬坡折旧拖累较大，且公司计提资产减值准备约1.5 亿。
业务结构：1）企业通讯板营收100.9 亿同比+71.9%，毛利率38.4%同比+4.1pcts，受益于AI 和高速网络基建的强劲需求，公司24H1 AI 服务器和HPC相关PCB 同比倍速增长；24H2 高速网络的交换机及配套路由相关 PCB 环比增长超 90%，全年来看，AI 服务器及 HPC 用板占比 29.5%，高速交换机相关用板占比 38.6%，高端产品收入占比提升推动毛利率向上。 2）汽车板收入 24.1 亿同比+11.6%，收入占比37.7%同比+11.7pcts，毛利率 24.5%同比-1.2pcts，公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，盈利能力下滑主因价格竞争加剧、原物料价格波动向上、胜伟策业务仍未扭亏。 3）工控及其他板收入 3.4 亿同比-38.0%，毛利率 42.1%同比+4.8pcts。
研发投入助力公司保持前沿技术卡位。在算力产品部分，GPU 平台产品已批量生产，可支持112/224Gbps 的速率，下一代GPU 平台的产品以及XPU 等芯片架构的算力平台产品也正与客户共同开发；在网络交换产品部分，用于Scale Up 的NPC/CPC 交换机产品开始批量生产，用于Scale Out 的以太网112Gbps/Lane 盒式交换机与框式交换机已批量交付，224Gbps 的产品目前已配合客户进行开发，NPO 和CPO 架构的交换机目前也正持续配合客户进行开发。在汽车电子领域，公司继续在智能驾驶和电动化方向深耕，在电动化方面已实现埋嵌低压功率芯片技术的批量导入，同时和国内外头部企业合作开发埋嵌高压碳化硅芯片的主驱逆变器线路板。
展望25-26 年，公司国内及海外产能持续扩建，逐步打破产能瓶颈，AI 算力+汽车板将继续推动业绩高速增长。短期来看，AI 服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI 板需求仍保持旺盛，公司订单排产能见度较长，此外需关注公司泰国厂上半年产能爬坡的进度和扭亏情况。中长期，全球通用AI技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位北美算力头部客户群，400G/800G/1.6T 交换机、AI 服务器用高价值量的高多层板、6 阶HDI 出货占比有望大幅提升，泰国以及国内新建产能稳步扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车领域，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB 环节具备优势资源，产能持续释放，望推动汽车业务快速增长，同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48V p2Pack 市场开拓，并持续推进800V 高压p2Pack 技术产品的商用化，胜伟策经营有望逐步向好。
维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI 算力高速发展趋势稳步推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们最新预测25-27 年营收为156.8/180.3/207.3 亿，归母净利润为34.1/40.8/49.3 亿，对应EPS 为1.77/2.12/2.56 元，对应当前股价PE 为19.2/16.0/13.3 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期。
