实丰文化(002862)：AI+IP赋能玩具业务发展

玩具领军企业，AI 玩具、小游戏引领新成长。公司成立于1992 年，三十余年深耕玩具产业，建立起完善的研发、生产及销售体系，产品远销欧美、中东、东南亚等近百个国家和地区，“实丰”品牌知名度较为广泛。公司引领玩具行业潮流趋势，创新融合玩具和网游产业模式，开发了集语音控制、主动交互、具有深度学习能力的系列智能玩具，有望带来全新市场机会。

    24 年业绩扭亏为盈。18-23 年公司玩具业务收入占比高达90%+，24H1 游戏业务收入2997 万元，同比+354%，收入占比提升至19%。根据公司业绩预告，24 年预计归母净利润800-1200 万元，利润转正主要系1）玩具业务消费回暖，主要客户订单充足，总体销售额及利润同比增加；2）游戏业务不断丰富游戏产品线，收入和利润较上年同期有大幅增长。

    玩具行业：IP 铸核心，AI+焕新生。全球玩具市场稳步扩容，根据布鲁可招股书，预计23-28 年全球/中国玩具市场CAGR 分别为5.2%/9.5%，其中IP 玩具为市场核心构成部分，23 年全球/ 中国IP 玩具渗透率分别为67.4%/64.4%。AI 玩具被视为是大模型落地的最佳场景之一，可更好地满足陪伴等精神消费需求及情绪价值，我们认为AI 融合或为IP 玩具市场注入生命力。根据Research and Markets，2022 年全球AI 玩具市场规模约87 亿美元（渗透率不到10%），预计2030 年达到351 亿美元，CAGR 超过16%；当前AI 玩具需求&形态多元，爆款产品频现，我们预计成长空间广阔。

    玩具业务：深度融合AI+IP，引领行业潮流。公司成熟的研发&生产实力奠定产品创新基础，率先布局AI 玩具市场，目前已推出“智能飞飞兔GPT网络版”及“AI 魔法星”两款AI 智能玩具，满足陪伴、早教等功能性需求，市场反响较好。公司IP 储备丰富，目前已获得宝可梦、奶龙、蛋仔派对、贪吃蛇大作战、超级飞侠等热门IP 授权，产品矩阵有望持续拓宽；宝可梦等系列产品获全球多区域授权，充分彰显公司IP 商业化变现能力。此外，公司在AI 玩具方面积累的能力有望拓展至IP，AI+IP 玩具发展值得期待！

    游戏业务：把握流量红利，多元并举扩张IAA 版图。公司专注于休闲IAA小游戏发展，核心团队稳定且经验丰富，目前游戏产品线丰富多样，已推出《小小庇护所》《生存21 天》《躺平守卫战》等，多款产品名列前茅。公司计划通过多元化获量、提升用户体验、建立玩家社交生态圈等方式夯实小游戏核心地位，后续积极向海外市场及AI 赛道进军打开成长空间。

    盈利预测与评级：公司玩具业务聚焦“智能、IP、潮流”三大产品矩阵，AI+IP 深度融合有望打造人气商品、释放增量；休闲游戏业务保持创新开发，加深出海及AI 领域布局。我们预计24-26 年归母净利润分别为0.1/0.6/1.0亿，25-26 年对应PE 分别为50X/31X，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；汇率波动风险；玩具行业市场竞争风险；互联网游戏行业政策变化的风险；股价波动较大风险；现24 年业绩仅为预告，请以公司最终公告为准