比亚迪(002594)：业绩符合预期 新产品新领域齐发力

　　本报告导读：

    　　公司24 年业绩符合预期，销量领跑行业。后续看好公司智能驾驶、超级e 平台技术对产品竞争力的增强以及海外市场的开拓带来的销量增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。维持公司2025-2026年EPS为17.49元、21.20元，新增2027 年EPS 为24.58 元。公司作为新能源车领域行业龙头，行业出清过程中业绩确定性更强，参考可比公司并考虑龙头溢价给予2025 年25X PE，上调目标价为437.25 元。

    　　业绩符合预期。2024 年公司实现营收7771.02 亿元，同比增长29.0%；归母净利润为402.54 亿元，同比增长34.2%；扣非归母净利润为369.83 亿元，同比增长29.9%。其中，2024 年Q4 公司实现归母净利润为150.16 亿元，同比增长73.1%，环比增长29.4%；扣非归母净利润为137.91 亿元，同比增长51.3%，环比增长26.8%。

    　　销量继续强势，盈利能力良好。2024 年公司实现销量427.2 万辆，同比增长41.3%；出口43.3 万辆，同比增长71.8%。以中汽协2024年国内乘用车销量2260.8 万辆及新能源车乘用车1105 万辆估算，公司国内乘用车市占率和新能源乘用车市占率分别达到17.0%和34.7%。24Q4 公司实现毛利率17.01%，环比下滑4.88pct，主要系新会计准则下质保金等因素影响，若考虑此前会计准则预计毛利率环比平稳；24Q4 公司实现净利率5.58%，环比下滑0.45pct，主要系Q4单季度研发费用198.76 亿元环比增长61.78 亿元影响。若扣除比亚迪电子利润，我们预计公司Q4 单车盈利约0.87 万元，环比持平。

    　　新产品新领域推动业绩增长。公司高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”首批落地7-20 万级21 款车型，开启2025 智驾平权元年；超级e 平台技术发布首搭汉L/唐L EV 开启兆瓦闪充技术，夯实纯电市场技术领先地位；腾势、方程豹等中高端品牌与出海战略持续发力，有望为公司继续提供强劲业绩增长点。

    　　风险提示：新能源需求不及预期，新能源行业价格战加剧