比亚迪(002594)：24Q4业绩稳健向上 看好智驾+纯电新平台驱动新车周期

　　比亚迪发布2024 年年报。公司2024 年实现营收7771 亿元，同比+29%；实现归母净利润403 亿元，同比+34%。其中，24Q4 实现营收2749 亿元，同比+53%，环比+37%；实现归母净利润150 亿元，同比+73%，环比+29%。

    　　行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q4 汽车销量同环比高增。根据公司年报，比亚迪2024 年共交付新车427 万辆，同比+41%，其中24Q4 共交付154 万辆，同比+63%，环比+36%。根据我们测算，剔除比亚迪电子业务，公司24Q4单车收入约14.3 万元，同比-0.8 万元，环比+0.3 万元；24Q4 单车净利润约0.9 万元，同比+0.1 万元，环比持平。

    　　毛利率稳健。根据比亚迪《关于公司会计政策变更的公告》，公司对原有会计政策进行了变更，对保证类质量保证产生的预计负债不再计入“销售费用”。

    　　根据我们测算，24Q4 公司会计政策调整前的毛利率为21.5%，同比+0.3pct，环比-0.4pct，连续两个季度毛利率超21%。

    　　天神之眼C 首批21 款车型正式上市，开启全民智驾时代。25 年2 月，公司发布天神之眼系统，首批搭载该系统的21 款车型（覆盖7-20 万元价格带）已正式上市，支持高快领航、城市记忆领航、代客泊车等高端智驾功能。我们认为：1）比亚迪推出更加可负担的智驾车型后，有利于提升公司产品在经济型价位段的市占率；2）作为新能源车行业的头部企业，比亚迪大力推广智驾，有利于全行业降低研发和生产成本，进而推动智驾更广泛的普及。

    　　超级e 平台技术发布，汉、唐L 开启纯电新车周期。25 年3 月，公司发布超级e 平台。在充电速度上，新平台实现充电功率1 兆瓦（1000kW），实现全球量产最高峰值充电速度1 秒2 公里，达到全球量产最快充电速度——闪充5 分钟，畅行400 公里；在性能上，达到单模块单电机功率580kW，最高车速超300km/h。我们认为，随着搭载超级e 平台技术的纯电车型上市，公司纯电车型竞争力将大幅提升，有望复制DM5.0 带来的新车周期。

    　　发布员工持股计划，坚定长期发展。25 年3 月，公司发布《2025 年员工持股计划管理办法》。根据公告，公司层面的业绩考核要求2025-27 年三个会计年度营业收入同比增速分别不低于10%。

    　　盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2025/2026/2027年营收分别约为10459/12823/14870 亿元，归母净利润约为554/796/1088亿元，EPS 为18.24/26.20/35.81 元。公司2025 年3 月25 日收盘市值对应2025/2026/2027 年PE 为20/14/10 倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2025 年21-22 倍PE，对应合理价值区间383.02-401.26 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。