比亚迪(002594)系列点评二十四：2024业绩表现亮眼智驾、出海、高端多重成长

　　事件概述：2024 年公司营收7,771.0 亿元，同比+29.0%；归母净利402.5 亿元，同比+34.0%；扣非净利润为369.8 亿元，同比+29.9%。2024Q4 公司营收2,748.5 亿元，同比+ 52.7%，环比+ 36.7%；归母净利为150.2 亿元，同比+ 73.1%，环比+ 29.4%；扣非净利润为137.9 亿元，同比+51.4%，环比+26.8%。

    　　营收同环比高增 单车ASP 向上。营收端：2024Q4 销量152.4 万辆，同比+61.7%，环比+34.3%，其中高端车型占比4.1%，环比-0.2pct，出口占比7.8%，环比-0.5pct；受益整体销量、ASP 提升，2024Q4 公司营业收入2,748.5 亿元，同比+ 52.7%，环比+ 36.7%；2024Q4 单车ASP 14.41 万元，环比+ 0.53 万元（2024Q4 Dmi 5.0 版本销量占比继续提升，王朝海洋高端车型占比提升）。

    　　单车毛利提升 研发费用环比大幅增长 单车净利环比持平。毛利端：

    　　2024Q4 整体毛利率17.0%，汽车+电池毛利率19.8%，比亚迪电子毛利率5.9%，考虑Q4 会计政策调整（销售费用中的保证类质量保证改为列示于营业成本，多计提营业成本124 亿），还原后综合毛利率 21.5%，环比-0.4pct；汽车+电池毛利率25.5%，环比-0.4pct；比电毛利率5.9%，我们判断毛利率变化主要受Q4促销，返利增加影响；单车毛利方面，还原会计政策影响，Q4 单车毛利3.67 万元，受益ASP 提升环比+1,136 元。费用端：2024Q4 公司销售（还原会计政策变化影响）、管理、研发、财务费用率4.6%、2.3%、7.2%、0.1%，合计费用率14.1%；同比-0.1pct，环比-0.3pct，研发费用增加主因是Q4 末研发人数增加，部分新技术研发开支计入Q4。净利端：归母净利为150.2 亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；单车净利方面，2024Q4 公司单车净利0.93 万元，同比+830 元，环比持平。

    　　智驾版车型发布 2025 智驾平权、出海、高端加速。1）智能化：2 月，公司发布王朝海洋全系智驾版车型，首次将高阶智驾下放到7 万元，开启中国汽车的智驾平权时代。2）出海：2025 年，公司将加大海外市场投入，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，全年出海展望80 万辆，出海亦有望提振盈利；3）高端化：2025 年为公司的高端化产品大年；腾势N9 将于2025Q1 上市，定位六座大型SUV，有望带动整体盈利向上。

    　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2025-2027 年营收为10,141.2/12,372.3/14,772.5 亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7 亿元，EPS 19.12/22.08/24.41 元，对应2025 年3 月25 日369.59 元/股收盘价，PE 分别为19/17/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。