美年健康(002044)：转型高质量发展 AI赋能民营体检龙头不断壮大

　　投资要点：

    　　深耕体检行业，专业健康体检龙头转型高质量发展。美年健康成立于 2004 年，持续深耕体检行业，四大品牌“美年健康”、“慈铭”、“奥亚”及“美兆”协同发展。公司在客户资源及收入规模层面，具备明显优势，2023 年全年体检服务人次达 2834 万人，其中控股体检中心总接待人次为1755 万人。在保持营业收入持续增长的趋势下，公司持续围绕“保质、增收、提效、降本”等重点工作，不断提升盈利能力。2023 年和2024 年前三季度公司实现归母净利润的扭亏，盈利能力逐步修复。

    　　需求带动增长，体检行业潜力巨大。从健康体检总量来看，体检人次由 2009 年的 2.3 亿增长至 2022 年的 5.03 亿，年复合增长率 6.20%。预计到 2025 年，我国健康体检市场规模将突破 3,900 亿元。公立医院仍占据体检市场主导地位，在支持社会办医发展等政策的驱动下，民营医院健康检查人次占比逐年提升，由2016 年占比 14.85%提升至2022 年占比 20.99%。其中美年健康为全国民营体检龙头企业。截至 2024 年 6 月 30日，分院总数 608 家，覆盖全国 30 多个省（自治区、直辖市），其中控股分院 310 家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。以2016-2022 年美年健康集团到检人次占全国健康体检人次比重来看，从2016 年的3.32%提升至2022 年5.89%。

    　　提质增效，AI 助力民营体检龙头不断壮大。公司2020 年开启全面转型升级，构建健康产业生态圈，2023 年提出All in AI 战略。公司以AI 为核心工具，搭建以扁鹊SAAS 智慧体检数字化管理平台、AI 技术和医疗大数据作为“3 个支撑”的医疗质量管理体系。重塑体检全链条，锻造出新服务新标准，覆盖检前、检中、检后全流程。公司围绕重点学科，推出一系列创新产品，强化癌症早筛体检项目研发，满足客户深度体检需求。公司借助技术更新持续发挥健康体检服务优势，高客单价产品（如肺结节、脑睿佳）更具针对性和特色，叠加 AI 技术，销量保持高增长。

    　　盈利预测与估值。公司2024-2026 年营业收入预期分别为105.99、116.14、127.31 亿元，增速分别为-2.71%、9.58%、9.62%。归母净利润2024-2026 年预期分别为3.49、5.62、7.98 亿元，增速分别为-31.0%、61.2%、42%。我们采用平均 PS 估值法对公司进行估值，2025 年行业平均PS 为2.5 倍，给予公司平均 PS 估值，则目标市值为285 亿，相较3 月24 日最新市值还有27.5%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：（1）医疗质量风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）客流量增长不及预期的风险；（4）商誉减值风险；（5）连锁化经营带来的经营管理风险。