金山办公(688111)：WPS365增速亮眼 AI商业化潜力得到验证

　　事件：1）近期，金山办公发布2024 年年报，公司2024 年累计实现营业收入51.21 亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45 亿元，同比增长24.84%。2）公司公开电话会解释公司调整业务披露口径及未来五年加强用AI 改造现有业务的战略规划。

    　　2024 年起公司调整业务披露口径，同时推动营销体系重构。公司认为其业务已经由狭义办公领域走向广义办公领域，能够提供一整套解决方案，实现“Office 软件、版式文件、云文档、协作、IM、邮箱、会议”等功能全覆盖，未来五年公司会加强用AI 改造现有业务，新口径下各业务细节如下：

    　　1）WPS 个人业务：24 年实现营收32.83 亿元，同比增长18%；主要系公司持续致力于重要战略产品WPS AI 的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI 办公助手，包括AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手;

    　　2）WPS 365 业务：24 年实现营收4.37 亿元，同比增长149.33%；主要系WPS 365 面向组织级客户全新升级，通过WPS Office、WPS 协作及WPSAI 企业版成功打通文档、协作、AI 三大能力；公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS 365 产品市场影响力稳步提升;

    　　3）WPS 软件业务：24 年实现营收12.68 亿元，同比下降8.56%；主要系公司针对政企客户在协同办公、云端存储、智能办公等领域需求，推进客户从单一软件产品向WPS 365 平台的采购升级，公司预计未来将有更多客户逐步从使用WPS 软件转向选择WPS365 办公服务。

    　　公司逐步推进营销体系重构，2024 年拆分B 端、G 端两大事业部，2025 年公司将继续加大营销体系建设，加大品牌投入，同时完善渠道建设。

    　　WPS Office 月活数据稳定增长，公司已经验证AI 可以拉动收入和活跃度增长。截至2024 年12 月31 日，WPS Office 全球月度活跃设备数为 6.32 亿，同比增长 6.22%；其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.91 亿，同比增长 9.81%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.41 亿，同比增长 3.33%。公司在几乎没有主动推广的情况下，国内AI 月活用户数已达到近2000 万的水平，AI 对用户增长、商业变现的带动作用很大。2024 年，公司研发投入16.96 亿元，同比增长 15.16%，创历史新高。

    　　投资建议：金山办公个人订阅付费用户数与ARUP 在AI 赋能下有望持续增长，同时WPS 365 实现一站式AI 办公增速亮眼，我们预测公司2025-2027 年收入分别为 61.09、72.95、87.17 亿元；EPS 分别为4.12、5.19、6.26 元，2025 年3 月24 日收盘价对应PE 分别为76X、60X、50X，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期；行业竞争加剧。