金山办公(688111)：WPS 365增长强劲 AI商业化有望提速

　　事件描述

    　　3 月19 日，公司发布2024 年年报，其中，2024 全年公司实现收入51.21亿元，同比增长12.40%；全年实现归母净利润16.45 亿元，同比增24.84%，实现扣非净利润15.56 亿元，同比增23.30%。2024 年四季度公司实现收入14.94 亿元，同比增长16.21%；四季度实现归母净利润6.05 亿元，同比高增42.58%，实现扣非净利润5.66 亿元，同比高增40.72%。

    　　事件点评

    　　WPS 个人业务稳健增长，WPS 365 业务表现亮眼。分业务看，1）2024年WPS 个人业务实现收入32.83 亿元，同比增长18.00%，主要得益于随着WPS AI 持续迭代升级，用户体验及粘性不断提升，推动付费用户规模持续扩大，其中国内和海外累计年度付费个人用户数分别达到4170 万和174 万；2）随着公司积极推动客户从单一产品向WPS 365 平台的采购升级，2024年WPS 365 业务实现收入4.37 亿元，同比高增149.33%；3）2024 年WPS软件业务实现收入12.68 亿元，同比减少8.56%，管理层预计，未来将有更多客户从WPS 软件转向WPS 365 平台。

    　　成本费用管控良好，持续投入产品和技术研发。2024 年公司毛利率为85.14%，较上年同期降低0.15 个百分点。在费用端，2024 全年公司销售和管理费用率分别较上年同期降低1.88 和1.89 个百分点，而研发费用率较上年同期提高0.80 个百分点，研发投入为16.96 亿元，占收入比重约为33%，研发人员同比增长13%，主要是因为公司持续加大AI 和协作办公产品的研发投入。受益于成本费用管控良好，2024 年公司净利率为32.32%，较上年同期提高3.47 个百分点。

    　　WPS AI 产品持续升级，AI 商业化有望加速落地。2024 年公司重磅发布了WPS AI 2.0，包括WPS AI 办公助手、WPS AI 企业版和WPS AI 政务版，其中，WPS AI 办公助手已接入WPS 个人版和金山文档，提供AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手等功能，并且在国内C 端市场，WPS AI的月度活跃用户数已达到1968 万；WPS AI 企业版集AI Hub（智能基座）、AI Docs（智能文档库）、Copilot Pro（企业智慧助理）三大核心模块于一体，帮助企业客户构建专属“企业大脑”；WPS AI 政务版主要提供政务办公专用模型、电子公文素材库、公文写作等服务，并聚焦政务AI 写作、政务AI 问答等场景。我们认为，未来随着底层大模型不断升级，WPS AI 功能也将进一步加强，并加快用户场景渗透。

    　　投资建议

    　　公司作为国内办公软件龙头，在WPS 个人业务持续增长及WPS 365业务表现强劲的同时，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计公司2025-2027 年EPS 分别为4.13\5.08\6.13，对应公司3 月21 日收盘价309.38元，2025-2027 年PE 分别为74.94\60.96\50.51，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　产品迭代不及预期，宏观环境风险，市场竞争加剧风险。