中材科技(002080)：经营筑底回升 AI加码弹性

　　事件描述

    　　2024 年实现营业收入240 亿元，同比下降7%；归属净利润8.9 亿元，同比下降60%，扣非净利润约3.8 亿元，同比下降80%。4 季度实现收入72 亿元，同比下降5%，归属净利润约2.8 亿元，同比下降45%，扣非净利润约0.6 亿元。

    　　事件评论

    　　2024 年扣非净利润回到近年来最低位。公司2024 年毛利率约17.0%，同比下降7.6 个百分点，创过去二十年最低盈利水平，主要源于玻纤、隔膜、其他新材料等业务盈利能力下行，隔膜盈利能力下降尤为显著。全年期间费率约13.6%，同比提升0.3 个百分点，最终归属净利率约3.7%，同比下降4.9 个百分点。全年其他收益为6.4 亿元，同比增加1.7亿元，单季度分别为2.0、1.7、1.1、1.6 亿元，主要源于政府补助增加。分业务看：

    　　玻纤：底部盈利较优，彰显龙头竞争力。2024 年公司玻纤收入77 亿元，同比下降8%，净利润约3.9 亿元，同比下降62%。拆分来看，全年玻纤销量约136 万吨，同比持平，主要源于去年无新增产能，且电子纱产线基本整年处于冷修中，预计2025 年销量将迎增长，一是电子纱5 万吨技改为8 万吨于2024 年11 月复产，二是太原15 万吨粗纱产线于2025 年2 月点火。全年均价约5692 元/吨，同比下降8%，单位成本约4686 元/吨，同比下降2%，最终单位盈利约286 元/吨，成为行业底部少数能实现盈利的龙头之一。

    　　风电：量增价跌，盈利能力领先全行业。2024 年公司叶片收入86 亿元，同比下降10%，净利润约3.2 亿元，并表净利润约1.9 亿元，对应净利率约3.7%，领先于其他竞争对手。

    　　公司销量约24GW，同比增长11%，2024 年全国新增风电装机 79GW，同比增长 4.5%，公司相较于行业销量增长更快，市占率继续提升。公司叶片全年均价约35.7 万元/MW，同比下降18%；但公司积极推进供应链降本，百米级产品效率提升，生产周期同比缩短44%，单模产出能力增长76%，由于产能利用率提升及成本下降，公司全年叶片单位成本下降15%，但未能抵消价格下跌的不利影响，最终毛利率从18.3%下跌至13.5%。

    　　隔膜：毛利率下降显著，拖累整体盈利能力。2024 年公司锂电池隔膜收入约14.7 亿元，同比下降40%，其中销量19 亿平米，同比增长9%，均价约0.77 元/平米，同比下降45%，尽管公司在积极降本增效，但毛利率同比下降显著，从38.5%跌到5.5%，由于政府补助增加，最终表观净利润约0.4 亿元，并表净利润约0.2 亿元。公司持续优化产品结构，涂覆产品销量占比提升6%；同时推动降本增效，全年基膜单位生产成本同比下降11.3%。

    　　中材科技：Low-DK 电子布国产稀缺龙头。Low-DK 电子布为AI 硬件卡脖子环节，因需求爆发但供给壁垒高，成为当前最紧缺的环节之一，随着国产替代全面加速，中材科技作为全球前三大供应商之一，将显著受益于AI 产业的蓬勃发展。公司主营业务处于周期底部，风电和玻纤行业景气向上带来业绩修复，同时low-DK 电子布开始贡献利润，预计2025-2026 年公司业绩为18、22 亿元，对应估值为14、11 倍，重点推荐，买入评级。

    　　风险提示

    　　1、全球经济增长低于预期；

    　　2、原材料价格大幅上涨。