债市技术面周报(3月第3周)：债市杠杆率出现回升

　　债市震荡，杠杆率回升，但资金融出结构未改善本周利率曲线形态不变，点位整体上移2bp。截至3 月21 日，1Y 与10Y 国债到期收益率分别为1.56%与1.85%，当前长债处于震荡期，30Y-10Y 期限利差出现一定走扩。

    　　银行间债市杠杆率出现一定回升，与大行资金融出放量有关。截至3 月21 日，杠杆率约为106.73%，较上周五上升0.22pct，较本周一上升0.48pct，拉长时间线来看，债市杠杆率在2 月中旬达到最低位后出现回升，当前虽然整体已有近1 个月的修复，但从历史水平上看依然处于往年同期最低位；而大行资金融出规模也回到了3 万亿元上方，税期后这是资金面的一个企稳信号，历史上看2 万亿元左右维度为低位，而3-4万亿元则为正常水平。

    　　但值得注意的是，资金融出结构仍未改善，中小行依然净融入。中小行的资金净融出现象已经维持近2 周，截至3 月21 日，其资金融入量为0.61 万亿元，资金面传导链/融出结构仍未明显改善。

    　　此外，年初至今债券借贷量位于高位，但近期10Y 国开借贷出现一定回落。从我们统计的关键期限债券（10Y 国债、10Y 国开、30Y 国债）的活跃券+次活跃券+次次活跃券的借入余额来看，国开债的借入余额出现一定回落，而10Y 国债与30Y 国债借入量则相对维持稳定。

    　　风险提示

    　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。