海晨股份(300873)重大事项点评：携手乐聚 以智能物流领域知识沉淀赋能人形机器人应用场景

　　3 月16 日，我们发布报告《海晨、海科、海特、海直：龙腾四海，交运科技服务主题四小龙》，就机器人、人工智能、深海科技、低空经济四大方向结合公司主业精选四个标的，海晨股份作为四小龙之一，我们看好公司携手乐聚，物流大模型+人形机器人，探索机器人在生产性智能物流领域应用前景。

    　　25 年2 月24 日，海晨股份和乐聚机器人举行项目签约，双方将共同探索人形机器人在物流仓储、分拣、运输等环节的应用场景，打造人形机器人与物流业务深度融合的示范项目。我们认为：此次合作中，双方可以实现优势互补，即乐聚可发挥在人形机器人本体技术研发、生产制造及应用推广方面的领先技术优势和丰富经验；海晨则可凭借物流行业的广泛业务网络、丰富管理经验，双方共同推动人形机器人技术在物流行业的创新应用。

    　　对于海晨股份，我们认为核心潜力看点在于：公司能否通过智能物流领域多年深耕的经验沉淀，开发行业大模型，聚焦于探索开发人形机器人“大脑”，为人形机器人赋能，使其具备在物流场景中的实际应用能力。我们分析公司的优势如下：其一、长期服务于世界级品牌制造企业，锻造了全方位生产物流服务保障能力，具有深厚的智能物流领域知识沉淀。其二、公司有覆盖全国的制造物流履约网络，以及打造多个自动化智能仓储基地，给人形机器人应用空间。

    　　24 年中报公司介绍：公司国内及海外网点总数近80 个，旗下自动化仓储面积持续增加，坚持“新基建、碳中和、机器换人”战略，积极推进自动化仓库的新建或改造工程。其三、公司近年来积极转型，重视研发，长期重视机器人和人工智能等新技术在物流领域的应用。软件方面，公司核心业务系统均为自主开发，已实现全场景物流要素数字化，高度匹配现代高端制造业生产物流场景。

    　　硬件方面，公司具备多种类型的物流机器人和物流装备设计、研发及制造能力，亦能对外提供自动化设计和整体实施解决方案能力。

    　　财务数据角度：2024 年公司面对客户结构调整压力积极应对，有效消化，2025年起我们预计收入重回两位数增长。1）新能源汽车物流领域：24 年公司在面对L 客户业务大降的困难面前，充分发挥技术优势，增加了S 和V 两个客户业务。2）公司积极发展半导体物流装备及自动化业务成为新增亮点。2023 年，借助外延式发展，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司的收购，将原有自动化能力进一步扩展至物流自动化装备和物流机器人制造领域，其中公司AMHS 产品技术水平在行业内较为领先，最新一代天车系统可应用于包括晶圆工厂和封测工厂在内的多种半导体制造场景。2024 年上半年，该部分收入增长0.85 亿元。公司从制造业生产性合同物流服务商，升级成：为制造业企业提供物流自动化集成并运维的服务型加工制造企业。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告发布时间为24 年4 月，间隔相对较久，公司客户结构发生变化，我们给予公司24-26 年盈利预测至2.8、3.2、3.6亿，同比分别增长0.1%、15%及13%。2）目标价：我们认为公司介入机器人产业链新兴市场或带来估值提升，给予25 年预计净利润25 倍PE，对应81 亿市值，目标价35.04 元，预期较现价53%增长，强调“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车客户拓展不及预期、消费电子行业景气度不及预期。