金山办公(688111)：WPS AI月活近2000万 WPS 365开启新增长引擎

　　长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    　　考虑公司加大营销和研发投入，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测为18.79、21.87 亿元（原预测为20.64、25.42 亿元），新增2027 年预测为25.40 亿元对应EPS 分别为4.06、4.73、5.49 元/股，当前股价对应PE 为79.7、68.5、59.0倍。考虑公司WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　业绩符合预期，合同负债总额增速超20%

    　　（1）2024 年度公司实现营业收入51.21 亿元，同比增长 12.40%；实现归母净利润16.45 亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56 亿元，同比增长23.30%。（2）公司销售毛利率为85.14%，同比下降0.16 个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.36%、7.86%、33.11%，同比变动-1.87、-1.89、+0.79 个百分点。（3）公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额为31.86亿元，同比增长20.75%，为后续可持续增长提供良好基础。此外，公司投资收益为3.70 亿元，同比增长68.79%，主要系理财收益增加所致。

    　　WPS AI 产品持续迭代，国内月活达1968 万

    　　公司持续致力于重要战略产品WPS AI 的迭代升级，推出了面向个人用户的WPSAI 办公助手。2024 全年公司WPS 个人业务收入32.83 亿元，同比增长18.00%。

    　　其中，国内WPS 个人业务收入31 亿元，国内累计年度付费个人用户数4,170 万，同比增长17.49%。面向国内市场，公司WPS Office 用户及AI 用户规模持续提升。WPS OfficePC 版国内日活跃设备数已突破 1 亿，WPS AI 月度活跃用户数达1,968 万。值得关注的是，公司通过差异化增值功能吸引用户实现付费转化，海外WPS 个人业务收入1.83 亿元，累计年度付费个人用户数174 万，国际业务有望打开新成长空间。

    　　风险提示：AI 产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。