漫步者(002351)公司深度研究报告：国产耳机龙头 OWS+AI打造增长新动力

深耕声学技术， 国产音频厂商引领者漫步者：公司创立于1996 年，2010 年于深交所上市。公司以“秉工匠精神，以声音赋能”为企业使命，多年来专注于音频技术的研究开发与产品应用，产品涵盖家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风等若干品类数百种型号。依托于自身强大的产品研发设计能力，优秀的制造能力和精准的产品定位，漫步者在国内市场销量多年稳步增长，逐渐成长为行业领导品牌。

    耳机市场持续扩容，OWS+AI 刺激新需求

    增长驱动#1：OWS 耳机新形态，提升用户使用体验。据洛图科技，2024 年上半年中国耳机/耳麦市场的线上市场销量为4295 万副。其中，开放式耳机线上销量同比增长165%，在线上渠道销量占比达20.9%，同比+12.7pct。随着定向音频技术的不断突破以及主动降噪等功能的不断融合，OWS 耳机出货有望保持高增速。

    增长驱动#2：AI 技术赋能，助力耳机应用场景丰富。2024 年以来已有多款AI 耳机陆续上市，AI 技术的引入助力耳机实现智能交互（语音助手）、实时翻译、音质提升（降噪处理）等功能，提高用户使用体验的同时，驱动耳机实现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手转变。据洛图科技预测，2024 年中国AI耳机线上电商市场销量有望突破20 万副，同比+488.7%。随着端侧AI 技术的日益成熟，AI 耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。

    漫步者：借助行业东风，打造新的业绩增长点。公司持续加码OWS 耳机和AI 耳机。截至目前，公司已全面布局耳挂式、后挂式、耳夹式各产品形态，并且已上市型号达11 款。与此同时，公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载AI相关功能的各类新产品正在开发中。

    产品+品牌+渠道，构建核心竞争力

    产品布局：公司产品矩阵丰富，覆盖不同领域客户的多样化需求。针对细分市场， 漫步者陆续推出“ Xemal 声迈”、“Volona”、“HECATE”、“STAX SPIRIT”品牌，与主品牌“漫步者”相辅相成，充分挖掘细分市场潜力。

    品牌战略：加强自主品牌建设，打造带有互联网基因的品牌。公司通过社交媒体营销、IP 联名合作和明星代言等策略强化品牌建设，有效扩大用户触达圈层，提升品牌影响力。

    渠道拓展：寻求互联网营销新渠道，积极拓展海外市场。针对国 内市场，公司一方面大力发展传统线上渠道，在京东、天猫等国内头部线上平台的销售额领先，另一方面持续加大在抖音和小红书等内容型社交电商渠道的投入，进一步提升销售额。针对海外市场，公司持续开拓线上直营渠道，全面覆盖亚马逊、乐天、LAZADA 和SHOPEE 等国际电商平台，同时通过积极运营品牌独立站、以及Instagram、Youtube、Facebook、TikTok 等海外社交媒体的官方账号，实现收入的快速增长。

    投资建议

    我们预计公司2024-26 年营业收入分别为31.27、36.22、41.73亿元，同比+16.10%、+15.82%、+15.20%；归母净利润分别为5.00、6.01、7.01 亿元，同比+19.22%、+20.13%、+16.62%；EPS分别为0.56、0.68、0.79 元。2025 年3 月19 日股价为16.17元，对应PE 分别为28.74x、23.92x、20.52x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期，新产品推广进度不及预期，行业竞争加剧