圣泉集团(605589)：高频高速树脂乘AI之风 “生物质+新能源”开辟成长新曲线

　　投资逻辑：

    　　AI 驱动高频高速树脂需求增长，公司认证优势显著有望充分受益。

    　　①AI 服务器要求PCB 满足高速数据处理和传输的需求，而电子树脂作为覆铜板的上游核心原材料对于PCB 的性能间接产生重要影响。在目前的工艺水平下，以 “PPO 为主体+交联剂”为高频高速树脂体系的主流路线。根据Trendforce 数据与相关预测，2024年全球AI 服务器（Server）出货量受惠于CSP、OEM 的强劲需求，年增幅度为46%。基础情景假设下，2025 年全球AI Server 出货量有望年增近28%，而在乐观预测下年增有望接近35%。

    　　②电子树脂的研发和认证门槛较高，覆铜板客户的认证周期通常需要3-6 个月，涉及到终端设备商认证的材料通常需要1-2 年。

    　　根据公司投资互动问答相关信息，公司是国内唯一通过国产化产业链认证可以提供M6、M7、M8 全系列树脂产品的公司。目前公司已建成1 条超级碳氢树脂产线和4 条聚苯醚产线，具备国内最大的低介电树脂材料生产能力，最大产能1500-1800 吨。

    　　传统主业经营稳健，产销规模与盈利能力领先同行。公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，2023 年公司酚醛树脂产销量分别为50.14/48.92 万吨，毛利率为19.79%；铸造用树脂产销量分别为15.39/15.77 万吨，毛利率为22.59%。

    　　“生物质化工+新能源”开拓公司成长空间。生物质化工方面，公司大庆项目一期全面投产，预计生物质板块25-26 年实现营收13.4/16.1 亿元。新能源方面，目前公司已经具备300 吨多孔碳产能，年产1000 吨硅碳用多孔碳项目积极建设中；此外，公司已建成万吨级硬碳负极产线，项目投产运行后年加工生物质炭15 万吨，年生产钠离子电池硬碳负极材料8 万吨、木质素粘结剂8 万吨。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　预计2024-2026 年公司实现营业收入98.21 亿/112.41 亿/125.81亿元，同比+7.7%/+14.45%/+11.92%，归母净利润8.52 亿/10.46亿/12.19 亿元， 同比+7.9%/+22.8%/+16.55% ， 对应EPS 为1.01/1.24/1.44 元/股。我们给予公司2025 年27 倍的PE，目标价33.37 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；项目建设和投产进度不及预期；行业竞争加剧；行业技术迭代；大股东股权质押；公司回购股价较高等风险。