博雅生物(300294)：采浆量较快增长 高浓度静丙及破免有望获批上市

　　2024 年业绩有所波动，盈利能力有所提升

    　　2024 年公司实现营收17.35 亿元（同比-34.58%，下文都是同比口径），归母净利润3.97 亿元（+67.18%），扣非归母净利润3.02 亿元（+110.77%），扣非净利率17.38%（+11.98pct）。单看2024Q4，公司实现营收4.9 亿元（+6.11%），归母净利润-0.16 亿元（+93.07%），扣非归母净利润-0.35 亿元（+84.16%）。我们维持2025-2026 年的盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.51/6.53/7.55 亿元，当前股价对应PE 为26.4/22.3/19.2 倍，维持“买入”评级。

    　　华润博雅母公司收入略有增长，各产品收入有所下滑

    2024 年母公司华润博雅实现收入14.74 亿元（+0.86%），净利润4.07 亿元（-24.87%），绿十字从2024 年11 月开始并表，实现收入0.4 亿元，净利润6.11万元。生化药等其他业务有所下滑。分产品看，2024 年静丙贡献收入3.91 亿元（-12%），毛利率64.27%（-2.34pct），人血白蛋白收入4.03 亿元（-7.94%），毛利率59.88%（-5.51pct），人纤维蛋白原收入4.08 亿元（-2.65%），毛利率69.52%（-6.42pct），其他血液制品收入3.12 亿元（+108.2%）。2024 年血液制品销量增长9.14%，库存量下滑24.21%。

    　　公司采浆量实现较快增长，高浓度静丙及破免有望获批上市

    我国血液制品企业持续推进新浆站拓展与已获批浆站建设，2024 年，我国新获批浆站3 个，新增在营浆站17 个，持续推动浆量稳步增长。根据统计，2024 年行业采浆量13,400 吨，同比增长10.9%。公司持续聚焦血液制品主业，在营浆站20 个，在建浆站1 个，合计21 个。公司2024 年采浆量630.6 吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.04 吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速。2024年公司研发投入0.97 亿元，占营收比例5.59%。高浓度静注人免疫球蛋白、破伤风免疫球蛋白已完成上市申请，在研项目C1 酯酶、vWF 因子以及微量蛋白类等产品进展顺利。

    　　风险提示：采浆量增长不及预期、新产品上市不及预期、产品销售不及预期等。