东阿阿胶(000423)：经营业绩增速亮眼 2025年深化产业布局突破发展

　　经营业绩增速亮眼，产业链全面布局助力长期向好发展

    公司2024 年实现营收59.21 亿元（同比+25.57%，下文皆为同比口径）；归母净利润15.57 亿元（+35.29%）；扣非归母净利润14.42 亿元（+33.17%）。从盈利能力来看，2024 年毛利率为72.42%（+2.18pct），净利率为26.30%（+1.87pct）。从费用端来看，2024 年销售费用率为33.33%（+1.81pct），管理费用率7.53%（-0.47pct），研发费用率2.93%（-0.74pct），财务费用率-1.99%（-0.02pct）。我们看好公司深耕阿胶品类、男科产品及产业链布局带来的长期发展潜力，上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为18.74/22.48/26.79 亿元（原预计17.19/20.87 亿元），EPS 为2.91/3.49/4.16 元，当前股价对应PE 为20.0/16.7/14.0 倍，维持“买入”评级。

    　　阿胶及其系列产品销售增长，毛驴养殖及销售板块承压

    2024 年公司阿胶及系列产品营收55.44 亿元（+27.04%），毛利率为73.61%（+1.23pct）；其他药品及保健品营收2.36 亿元（+26.19%）；毛驴养殖及销售营收0.69 亿元（-28.92%）；其他行业营收0.72 亿元（+7.01%）。我们认为阿胶品类的快速增长受益于公司纵深推进“研产销”协同发展模式，夯实药品、健康消费品“双轮驱动”，通过大品种打造、大单品升级等推动阿胶及系列产品销售增长。

    　　坚持“1238”战略，2025 年推进产业链布局实现“增长·突破”发展

    公司以“1238”发展战略为核心，系统化重构品牌战略，推动公司良性健康发展。

    　　同时，公司提出2025 年将积极围绕产业链布局：上游，持续推进驴种质资源保护、规模化高效养殖等研究，做好国内毛驴涵养布局，掌控全球原料资源。中游：

    　　重点围绕胶类中药和滋补大健康产品进行研发和品牌打造；加速健康消费品事业部研发与业绩增长；推广皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品；做大海外业务；实现投资并购的重大突破等。下游，打造集中医药文化传播、消费者体验等于一体的中医药康养特色体验新模式，积极争创国家唯一中医特色5A 级景区。

    　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，原材料价格变动等。