非银行金融行业研究：政策积极＋市场活跃 非银板块景气度提升

　　证券板块

    　　3 月14 日，金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费。金融监管总局提出优化消费金融政策的四条具体举措：一是兼顾供需，统筹加大对居民消费需求与消费供给主体的金融支持。二是适度优惠，针对长期、大额消费需求，从消费贷款额度、期限等方面给予支持。三是合理纾困，针对信用良好、暂时遇到困难的借款人，鼓励与银行商定贷款偿还方式，有序开展续贷服务。四是专项行动，要求金融机构发挥政策协同作用，积极支持消费品以旧换新、消费贷款财政贴息等工作。消费贷政策迎利好+行业基本面向好，建议关注消费贷产业的投资机会。

    　　投资建议：政策积极利好消费，全面看好消费贷；市场交投活跃，看好券商板块估值和业绩双提升。券商和多元板块建议关注四条主线：（1）四川双马：科技赛道占优+退出渠道改善，业绩弹性可期。公司管理基金的已投项目——奕斯伟（半导体材料，2024/12/24 状态更新为已问询）、邦德激光（高端装备，2024/1/3 进行上市辅导备案）、屹唐半导体（2025/3/13 证监会批复注册）、群核科技（“杭州六小龙”之一，2025/2/14 向港交所递交上市申请）、丽豪半导体（公司称拟最快2025 年下半年赴港IPO，集资10 亿元(约10.8 亿港元)）等有望在2025 年实现上市；公司参投基金的已投项目——傅利叶项目（机器人行业）已完成新一轮融资，奇瑞汽车正式向港交所递交上市申请；已成功上市的项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行、翱捷科技等，近期股价表现优秀，将显著增厚今年利润。（2）券商25Q1 基本面预计将在低基数下实现反转，建议关注Q1 业绩超预期的券商。（3）券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（4）消费贷款需求受益于政策有望回暖，建议关注消费贷产业。

    　　保险板块

    　　友邦保险NBV 同比+17%符合预期，新增16 亿美元回购，股东回报率具备竞争力。3 月14 日友邦披露2024 年年报，固定汇率下，①NBV 方面：所有报告分部均实现NBV 双位数增长。2024NBV 同比+18%至47.12 亿美元，其中Q4 同比+6%；其中Margin 同比+1.9pct 至54.5%，年化新保同比+14%。①中国内地：NBV 同比+20%，年化新保同比+10%，Margin同比4.9pct 至56.1%，主要受益于税优业务占比提升与预定利率下调，其中代理Margin 上升至约60%，银保升至约40%。②中国香港：NBV 同比+23%，本地与MCV 分别增长24%、22%；年化新保同比+8%，Margin 同比+8pct 至65.5%。

    　　代理渠道优势显着，NBV 同比+23%，其中2024 年MCV 业务NBV 为2018 年来最高。③新马泰：泰国NBV 同比+15%，由Margin 同比+6.2pct 至99.5%及年化新保同比+8%推动；新加坡NBV 同比+15%，由年化新保同比+52%带来，产品转向长期储蓄致使Margin 下滑16.8pct 至50.5%，但传统保障产品NBV 同比增长且占比41%仍是最大贡献；马来西亚NBV 同比+10%，由年化新保+10%驱动。②股东回报方面：营运利润稳健增长，回购计划继续推进。税后营运溢利同比+7%，其中CSM 释放+7%（释放率9.4%，同比-0.1pct），营运偏差与风险调整释放改善下，保险服务业绩整体+12%，扣除开支后的投资业绩净额-1%；公司对2024 年公布的每股税后营运溢利3 年复合增速9%至11%的目标充满信心（2024 年同比+12%）。②每股股息同比+9%，2024 年透过股息及股份回购计划向股东返还65 亿美元，以24 年末市值计算股东回报率约8.3%。此外，公司推出16 亿美元回购计划，包括基于自由盈余派付的6 亿与额外的10 亿，预计2025 年股东回报率约5.6%。③EV 较年初+4%，ROEV 同比+2pct 至14.9%。

    　　投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1 利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块在股市向上反弹叠加低基数下25Q1 利润预计将较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注2 条主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1 利润预计高增长，且25 年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。②关注寿险标的在股市向上反弹下的阶段性的β行情，新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。

    　　风险提示

    　　1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。