晨会精粹

　　投资要点：

    　　固定收益社融增速回升——2025 年2 月金融数据点评：新增贷款1.01 万亿元，社融2.24 万亿元。2 月末，M2 达320.52 万亿，YoY+7.0%；M1YoY+0.1%；社融增速8.2%。2 月新增贷款受隐性债务置换影响，整体偏弱。24Q4 以来M1 增速大幅回升，经济活性有所提升。2 月份M2 增速7.0%，相对平稳。我们预计年内M1 增速将进一步回升。2 月社融同比多增，社融增速回升。展望2025 年，我们预计新增贷款同比接近，政府债券净融资同比扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8%左右。当前法定存款准备金利率1.62%，而央行7 天逆回购利率1.50%，银行拿央行7 天的钱缴准甚至能挣钱，降准对银行经营业绩帮助小，当前降准必要性较低。

    　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金投资监管政策的影响。

    　　交运美国衰退预期带跌油价，关注后续原油补库——航运船舶市场系列（十三）：

    　　近期特朗普关税政策引发市场对全球贸易冲突加剧及美国经济衰退的担忧，带跌大宗商品价格。3 月11 日Brent 原油及WTI 原油报价69.28/66.03 美元。油价下行有利于炼厂降低炼油成本，修复炼油利润。受此影响，中国独立炼厂产能利用率略有修复。3 月7 日，美国能源部表示美国计划寻求高达200 亿美元的资金，实现特朗普总统重新启动石油战略储备的目标。补库活动或将影响油运市场需求。供给紧张支撑即期运价，地缘不确定性不改油运向好。若俄乌和谈失败，西方对俄油出口制裁或将升级，创造合规市场需求，叠加OPEC+顺利复产，油运需求侧将得到结构性调整；若俄乌和谈成功，俄油回归欧洲市场，美油则转向远东市场，叠加OPEC+复产支持，合规市场量距双增。两种情况均利好油运基本面。

    　　风险提示：红海复航；美联储降息不及预期；美国石油战略补库不及预期；全球贸易冲突风险；地缘政治风险；宏观经济风险。

    　　交运民航换季计划发布，快递1-2 月需求高增—交通运输行业周报：快递物流：邮政局公布1-2 月快递行业数据，1-2 月行业件量累计同比增长22.4%。航空机场：

    　　截至3 月12 日，清明假期的国内航线机票预订量超68 万张，同比去年增长约24%；出入境航线机票预订量超44 万张，同比去年增长约26%。民航局：推进国际航空枢纽建设，统筹推进通用航空和低空经济发展。2025 夏航季航班换季计划发布。航运船舶：当地时间3 月13 日，美国再次加码伊朗制裁。SCFI 综合运价指数较上周环比下降8.1%，至1319 点。本周原油运船运价上涨、成品油大船运价上涨、散运船运价上涨、新造船价指数下降0.16 点。

    　　风险提示：1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。

    　　海外/教育研究美股温和反弹，等待下周利率决议——海外科技周报：本周美股市场显著波动，尤其是科技股表现疲软。主要原因包括对美国经济衰退的担忧、关税政策的不确定性以及债券收益率上升，这些因素共同扭转了投资者的风险偏好，周前期VIX 恐慌指数飙升，创下近期高点。科技股在周后期显示出一定韧性，但市场情绪仍趋于谨慎。美股抛售拖累加密+美国政府关门危机解除，本周加密核心资产价格回调后有所回弹。本周信息很多但市场波澜不惊，川普没有实质性加关税，美联储也没有发表拐点性的声明，3.14 联盟党、社民党和绿党就债务方案达成一致意见，德国债务限制放宽，欧洲重启基建军工是目前比较火热的交易。接下来关注下周日本央行与美联储的最新利率决议，美股目前温和反弹能否持续取决于下周美联储的口风。我们认为今年美国例外论的结束是大方向，但后续随着降息预期的回升美股有一段风偏提升的窗口期，等待机会来临。

    　　风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动。

    　　医药关注生育补贴政策，重点推荐麦澜德——医药行业周报：本周医药指数上涨1.77%，相对沪深300 指数超额收益为+0.18%。本周华为AI 医疗概念、脑机接口、生育政策等相关标的表现较为活跃，如塞力医疗、诚益通、麦澜德、锦欣生殖等涨幅较好。各地生育补贴政策有望持续落地：我们认为随着国家和地方出台的一系列生育鼓励政策，相关产业链如辅助生殖、产后修复、疫苗、儿童中药、生长激素、眼科、齿科等都将陆续受益，建议关注麦澜德、锦欣生殖、华特达因、健民集团、长春高新等，麦澜德作为国内盆底康复、产后修复以及生殖康复的头部企业，有望显著受益。本周建议关注组合：麦澜德、一品红、健民集团、科兴制药、三生制药。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

    　　金属新材料铜冶炼厂减产，铜价有望上行——有色金属大宗金属周报：铜：本周铜价上涨主要受供给端扰动的催化：1）冶炼端方面，据smm，因铜精矿日益紧张，现货铜精矿加工费(TC/RC)持续下降，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施。2）矿端方面，受刚果金战乱影响，中东部一锡矿停止采矿，市场担忧铜矿或也受影响。另一方面，巴拿马授权出口FirstQuantum Minerals 在巴拿马囤积的铜精矿。需求端，铜节后下游开工率回升，库存逐步去化，旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期。

    　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

    　　北交所北证50 指数迎今年第一轮调整，开发科技正式启动新股申购——北交所周观察第十七期（20250316）：北交所再增一单定向可转债发行项目-万通液压公司，这是继2025 年2 月优机股份披露定向可转债再融资项目以来，北交所市场披露的第二单定向可转债再融资项目，体现了北交所丰富融资品种工具箱，支持中小企业通过定向发行可转债实施再融资的积极态度。本周市场日均成交额回落至420 亿元，市场指数周度涨幅1.33%。展望后市我们认为市场可能会震荡盘整寻求相关机会，注意高位股风险，但整体市场比较难有较为深度的调整，注意下周北证50 指数成份股变动的情况，建议关注持续稳定分红且2025Q1 有可能业绩超预期的公司，中长期我们看好长周期业绩稳定增长且具备全市场稀缺性的新质生产力标的，此外，关注近期热点主题机会（机器人、AI、深海经济、消费等）。

    　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。

    　　北交所万通液压(830839.BJ)点评：与盘古智能战略合作拓宽业务维度，人形机器人赛道加紧布局。公司2024 年实现营业收入6.29 亿元，归母净利润10872 万元（yoy+37.02%），拟发行可转债募集总额不超过1.5 亿元，其中盘古智能拟以现金方式认购金额不低于1.2 亿元。我们认为，在工程机械行业稳步复苏以及煤炭采掘行业向智能化与清洁化转型深化的背景下，公司基本盘业务有望迎来增量需求；2024年增长盘油气弹簧业务营收yoy+93%，随着油气弹簧产品市场认可度逐步提高，全油气悬挂系统整车配套销售及无人驾驶新能源矿卡配套销售数量存在增加预期，公司油气弹簧业务收入有望保持高增长趋势。目前，行星滚柱丝杠在优化设计和工艺过程及检测等方面均存在较高技术壁垒，公司正在积极做相应研究与开发。此外，公司与盘古智能于近日签署了《战略合作协议》，我们认为万通液压通过与盘古智能在多个维度展开深化合作，有望持续拓宽业务覆盖领域，提升综合竞争能力。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险、技术更新和产品开发风险、市场竞争加剧风险。