A股策略：哪些公司有望受益“AI+”？

　　“AI+”行情有望继续延续。2025 年初DeepSeek V3 和R1 系列发布引发全球大模型平权浪潮，应用端有望百花齐放。根据中金行业组观点1，过去两年基于GPT-4 级别的应用并未达到市场预期，而R1 作为高性价比的开源推理模型，具备更强的逻辑思考、数理和代码能力，有望打开AI应用上限，帮助AI应用实现深度问答、自主Agent等复杂场景能力，并进一步支撑在法律、医疗等专业领域的应用。同时，R1 作为开源模型也支持各类应用厂商进行微调、蒸馏，各行业企业积极接入，有望带来全社会层面对于大模型渗透率的整体性提升。从资本市场角度，过去两年AI行情交易更多集中于上游算力板块，本轮行情涉及上游算力到中下游应用、端侧，近期A股/港股/中概股的“AI+”相关企业资产价格有所波动，结合内外部环境及当前产业发展趋势，我们认为“AI+”行情仍有望继续延续，相关受益领域及公司值得持续关注。

    　　当前AI+发展如何？

    　　结合当前对AI领域的一些主流分类，从AI应用产品形态上看，关注如工具类、通用软件、垂直行业、智能硬件发展前景；从人类与AI协同模式上看，关注Embedding（嵌入）、Copilot（副驾驶）、Agent（智能体）三类形态的探索。当前AI+快速发展，结合当下偏主流认知，工具类应用主要包括AI聊天/泛交流、AI写作/论文、AI作画/视频制作、AI开发工具、AI搜索等，当前来看发展逐步完善，但仍深度依赖底层大模型能力，以及如AI视频生成等领域当前训练成本较高、真实度有待提升，关注未来如何迈向高标准应用场景；通用软件类如办公软件、企业服务（CRM/ERP）、数据资产管理、网络安全等，是大模型最为直接的落地领域之一，海内外企业已在深度布局并寻求优化突破；垂直行业领域行业适配和数据价值挖掘可能是关键，如金融等信息密集型领域目前看在数据资产、合规、风控安全、赋能等方面前景广阔，制造业则有望在流程优化、数据分析处理等方面通过AI+实现降本增效；智能硬件领域目前涉及汽车、机器人、消费电子、医药等领域，优化后的蒸馏技术将使得更多模型能够部署在端侧，端侧AI有望迎来快速增长。从协同模式上看，Embedding（嵌入）模式需要明确细分任务目标，引导AI逐步完成相关指令，Copilot（副驾驶）模式下AI多充当助手角色，协同推进目标实现；Agent（智能体）模式下AI将自主规划、拆分并完成任务。可以看到上述模式可能是人类参与逐步退出、AI决策占比提升的渐进式过程，近期Manus的发布再度引发全球对AI Agent的高度关注，当前来看AI Agent可能仍处发展早期，国内外主流AI Agent更多聚焦垂类应用场景。

    　　应用核心在于提效或赋能，标准化、需求刚性、高回报率行业目前发展更快、商业化相对完善。结合当下偏主流认知，当前AI浪潮引领资产重估的宏大叙事之下，回归应用本身仍可看到当前部分应用领域发展仍在初期阶段，技术瓶颈、算力消耗等对产业发展带来制约，AI在原有场景上的加成商业化有待继续挖潜。标准化、需求刚性、高回报率行业目前发展更快、商业化相对更快；相较之下非标准化、需求非刚性、产出回报较难衡量的行业进展尚显缓慢。例如代码生成行业产出高标准化、流程明晰，AI替代效应强，且带来的回报清晰可见。但如办公领域虽然是AI最直接的落地领域之一，但需求非刚性、体验仍待优化、替代效应不明晰等仍制约其发展。

    　　整体来看，当前AI应用发展加速、商业化模式逐步探索并跑通，行业格局有望快速迭代，年内或可看到业绩层面陆续落地。我们建议关注：1）体验提升和成本进一步降低带来的商业模式优化，AI创作、AI开发工具、AI服务等领域有望受益。

    　　2）垂直行业层面，数据密集型行业有望从数据资产、风控安全、赋能等领域受益，传统制造业有望受益于AI带来的流程优化、数据分析处理等。3）AI Agent有望赋能机器人等硬件领域，具身智能进一步打开想象空间，但当前发展仍处早期。

    　　AI+行情能否继续延续？

    　　我们在2024 年10 月发布《科技成长风格能否继续占优？》，今年2 月中旬发布《如何看待本轮AI行情？》，我们认为在我国基本面逐步企稳改善、流动性较为宽松、投资者风险偏好中枢抬升阶段，结合科技成长景气及技术突破带来的叙事效应，科技成长风格尤其是“AI+”领域有望成为投资者持续关注的焦点。近期来看，两会胜利召开后市场即将进入基本面数据的验证期，需要关注3 月底及4 月底前后年报和一季报对板块风格的影响，但考虑科技突破关注度的进一步提升是在今年1 月底前后，我们预计相关板块及企业的前期/当期业绩对资产价格的影响可能有限。我们建议继续关注产业层面的相关进展，以及AI+行情扩散和“高切低”效应。中长期关注相应产业商业化落地对业绩层面的影响。新兴产业在资本市场一般经历从“概念驱动-产品驱动-商业化驱动”的阶段，当前AI+可能仍处三阶段早期，行情演绎仍有望延续。

    　　哪些公司有望受益AI+？结合中金行业分析师的自下而上梳理。本次报告中我们整理了本轮AI+行情中各行业可能受益的A股/港股/中概股相关标的，涉及汽车、家电、医疗、机械等多个领域，供投资者参考。

    　　A股周度市场回顾（2025 年3 月10 日至3 月14 日）市场表现：指数震荡上行，顺周期阶段性占优。本周A股市场震荡上行，上证指数上涨1.4%，偏大盘蓝筹的沪深300 上涨1.6%，偏成长风格的创业板指和科创50 分别上涨1.0%和下跌1.8%，中证红利上涨2.0%。成交层面，日均成交额小幅回落至1.6 万亿元左右。行业层面，本周食品饮料、煤炭、有色金属领涨，计算机、电子领跌。

    　　近期关注以下进展：1）2 月CPI和PPI数据公布。2 月CPI同比从 0.5%回落至-0.7%，主要受春节错位拖累，去年春节在 2 月抬高基数，今年春节部分在 1 月拖累新增，翘尾因素较上月多拖累 1.0 个百分点，新涨价因素较上月少贡献 0.2个百分点。食品、非食品消费品、服务同比分别由 1 月的 0.4%、-0.3%和 1.1%放缓至-3.3%、-0.9%和-0.4%，边际拖累CPI同比 0.7、0.2 和 0.3 个百分点。春节去年集中于 2 月压低基数，2 月PPI同比由上月的-2.3%收窄至-2.2%，同时环比由-0.2%收窄至-0.1%，显示节后工业品需求有所释放。2）2 月金融数据公布。据央行统计，今年前两个月，人民币贷款增加6.14 万亿元；社会融资规模增量累计为9.29 万亿元，比上年同期多1.32 万亿元。2 月末，M2 同比增长7%，M1 同比增长0.1%，社会融资规模存量同比增长8.2%。2 月份企业新发放贷款加权平均利率约3.3%，个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，保持在历史低位水平。3）呼和浩特市发布育儿补贴实施细则2：生育一孩一次性发放育儿补贴1 万元；生育二孩补贴5 万元，按照每年1 万元发放，直至孩子5 周岁；生育三孩及以上补贴10 万元，按照每年1万元发放，直至孩子10 周岁。4）消费领域政策迎新进展。国家金融监管总局表示，鼓励银行业金融机构在风险可控前提下，加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率，优化资源配置。完善个人消费贷款尽职免责要求。在有效核实身份、风险可控前提下，探索开展线上开立和激活信用卡业务3。国务院新闻办公室将于2025 年3 月17 日（星期一）下午3 时举行新闻发布会，请国家发展改革委副主任李春临和财政部、人力资源社会保障部、商务部、中国人民银行、市场监管总局有关负责人介绍提振消费有关情况，并答记者问4。5）海外方面，美国总统特朗普表示，已指示商务部长对来自加拿大的所有钢铁和铝产品额外加征25%的关税，使针对从加拿大进入美国的所有钢铁和铝的关税水平达到50%，将于3 月12 日上午生效。如果加拿大不取消其他关税，特朗普将在4 月2 日大幅提高对进口汽车征收的关税，并称这将“从根本上永久关闭”加拿大的汽车制造业5。美国2 月通胀降温，美国劳工统计局公布数据显示，美国2 月CPI同比放缓至2.8%，环比上涨0.2%，均低于市场预期。2 月核心CPI同比上涨3.1%，创2021 年4 月来新低，环比上涨0.2%，也均低于市场预期。

    　　行业配置：建议重点关注几条主线。1）景气成长，成长行业代表着先进技术的发展方向和政策支持方向，关注估值持续收缩、基本面预期有望迎来出清拐点的成长产业，包括锂电池、高端制造，半导体、消费电子、软件等为代表的科技软硬件等，短期部分 TMT 板块（AI 与人形机器人概念）交易拥挤度较高，需关注行情扩散和“高切低”效应。2）新型红利，今年红利资产可能并非整体性趋势性机会，更多为阶段性、结构性表现，建议结合现金流及股息率配置，新视角关注食品饮料等泛消费领域。3）政策支持，受益于内需政策加强和基本面预期改善的顺周期行业可能有阶段性机会，同时关注并购重组、破净、化债等政策预期较高领域。